T-Investments
Abonnements: 5 Abonnés: 1.4K

Blogues

ГК Самолет: снижаем таргет, но сохраняем рекомендацию «покупать»

За последние полгода бумаги крупнейшего российского застройщика потеряли около половины стоимости на фоне:



общей коррекции рынка акций;
опасений инвесторов относительно замедления продаж Самолета ввиду отмены льготной ипотеки;
более продолжительного, чем ожидалось, периода высоких процентных ставок в отечественной экономике. 


В данном обзоре мы проведем краткий разбор финансовых результатов девелопера за первое полугодие 2024-го, расскажем о покупках и продажах компанией своих акций, а также представим обновленный таргет для бумаг компании.


Выручка продолжает бить рекорды

В первом полугодии 2024-го выручка Самолета ускорила рост и достигла новых рекордных значений на фоне:



ажиотажного спроса со стороны населения ввиду завершения программы льготной ипотеки с 1 июля 2024-го;
расширения портфеля реализуемых проектов за счет покупки московского застройщика МИЦ в октябре 2023-го;
роста степени готовности объектов по текущим проектам. 




Напомним, что выручка в строительной отрасли признается не сразу в момент продажи жилой площади, а со временем — по мере реализации строительства объекта недвижимости. 


Рентабельность по EBITDA находится под давлением роста коммерческих расходов

Несмотря на активный рост выручки, рентабельность по EBITDA группы снизилась на 4,2 п. п. ввиду:



опережающего роста коммерческих расходов группы на фоне увеличения затрат на рекламу (+88% г/г) и зарплат коммерческого персонала (+211% г/г);
снижения поступлений от прибыли совместных предприятий группы на фоне постепенного перехода компании от модели asset-light к самостоятельной покупке земельных участков.




Модель asset-light подразумевает создание совместного предприятия под проект с владельцем земельного участка и последующее деление прибыли между участниками данного предприятия.  


Долговая нагрузка сохраняется на повышенном уровне

Кредитный портфель группы с начала года вырос на 23% в основном за счет привлечения проектного финансирования под реализацию новых проектов, а также за счет размещения новых облигационных выпусков. Кроме того, компания постепенно отходит от модели asset-light, что подразумевает самостоятельную покупку земли с использованием бридж-кредита вместо создания партнерств с владельцами земельных участков. В то же время кредитная нагрузка практически не изменилась за счет сопоставимого роста скорректированной EBITDA за последние 12 месяцев.


Менеджмент компании ранее объявил о переходе от бизнес-модели роста к модели, ориентированной на повышение маржинальности и эффективности компании, а также на снижение долговой нагрузки. Финансовый директор застройщика указала, что целевым показателем долговой нагрузки (чистый долг/скорректированная EBITDA) для группы является значение менее 2х. С этой целью девелопер уже начал продавать некоторые участки из своего земельного банка.


Чистая прибыль упала почти в два раза на фоне значительного роста процентных расходов

По итогам первого полугодия 2024-го чистая прибыль компании рухнула почти вдвое в годовом выражении, а рентабельность по этому показателю опустилась до 3%. Всему виной рост процентных расходов группы в два с половиной раза, который обусловлен следующими факторами:



расширением кредитного портфеля более чем в два раза год к году в результате приобретения московского застройщика МИЦ и роста объемов заимствований по проектному финансированию на фоне запуска новых проектов;
ростом средней ключевой ставки до 16% в первом полугодии 2024-го по сравнению с 7,5% за аналогичный период прошлого года.


Операционные результаты за второй квартал 

Продажи ожидаемо выросли на 23% кв/кв (до 95 млрд рублей) на фоне повышенного спроса со стороны населения ввиду отмены программы льготной ипотеки. В годовом сопоставлении темпы роста продаж остались примерно на уровне первого квартала и составили 76% на фоне высокой базы прошлого года.



Мы считаем, что группа прошла локальный пик продаж в четвертом квартале 2023-го. Во втором же полугодии 2024-го объемы реализованной недвижимости могут сократиться в годовом выражении на фоне аномально высокой активности на рынке за последний год (в преддверии отмены льготной ипотеки) и сохранения жесткой денежно-кредитной политики Банка России. Также ожидаем, что в рамках реализации нового бизнес-плана, ориентированного на рентабельность бизнеса, компания будет замедлять запуск новых проектов, чтобы удерживать цены реализации — это также будет оказывать давление на рост продаж квартир.


Байбэк и продажа собственных акций

В первом полугодии 2024-го компания выкупила около 491 тысяч акций на сумму 2,2 млрд рублей по средней цене 4 437 рублей за бумагу у одного из акционеров группы в рамках обязательств по прошлым отчетным периодам. Также группа реализовала долгосрочному инвестору казначейский пакет акций в размере 11,1 млрд рублей по средней цене около 3 300 рублей за акцию. 


Напомним, что в конце прошлого года совет директоров компании утвердил программу байбэка с лимитом в размере 10 млрд рублей, которая, по всей видимости, так и не была реализована. Мы считаем, что есть вероятность запуска данной программы до конца года с учетом значительной коррекции бумаг девелопера.


Что с акциями

После мощной коррекции акции Самолета торгуются по мультипликаторам EV/EBITDA и P/E за последние 12 месяцев на уровне 4,1x и 5,4x соответственно. Мы находим такие уровни привлекательными, так как они предполагают недооценку бумаг в размере 40% относительно средних исторических мультипликаторов.


По сравнению со средним по индустрии форвардным мультипликатором EV/EBITDA за 2024 год акции Самолета торгуются с небольшой премией 8%. Такая премия, на наш взгляд, обусловлена более высокими перспективами роста выручки девелопера с учетом текущего портфеля проектов.



Ну и что?



Самолет представил неоднозначные финансовые результаты по итогам первого полугодия 2024-го. Темпы роста выручки ускорились на фоне повышенного спроса со стороны населения перед завершением программы льготной ипотеки. Однако чистая прибыль упала почти вдвое в результате активного роста процентных расходов и увеличения затрат на рекламу и коммерческий персонал.




Долговая нагрузка группы (чистый долг/скорректированная EBITDA) сохраняется на повышенном уровне 2,6х — это выше среднего по строительной отрасли. Компания нарастила кредитный портфель за счет привлечения проектного финансирования для запуска новых проектов, но вместе с этим пропорционально вырос и показатель EBITDA.
Мы считаем, что группа прошла локальный пик продаж в четвертом квартале 2023-го. Во втором же полугодии 2024-го ее ожидает сокращение объемов реализованной недвижимости в годовом выражении на фоне аномально высокой активности на рынке за последний год и сохранения жесткой денежно-кредитной политики Банка России.




Переход на новую бизнес-модель, ориентированную на повышение маржинальности и эффективности бизнеса, а также на снижение долговой нагрузки, должен позволить Самолету успешно пройти через фазу сжатия спроса на рынке недвижимости. В рамках новой бизнес-модели компания уже начала реализовывать некоторые земельные участки.
Самолет продолжает активно развивать новые направления бизнеса. В конце июля сервис квартирных решений Самолет Плюс, мажоритарным акционером которого является ГК Самолет, привлек 825 млн рублей в ходе pre-IPO. По итогам размещения капитализация Самолет Плюс составила 21,2 млрд рублей. 


Мы сохраняем идею на покупку акций Самолета на фоне значительной фундаментальной недооценки бумаг группы после недавней коррекции. В то же время мы снижаем целевую цену до 3 200 рублей за акцию ввиду ожидаемого сокращения продаж группы и сильного давления процентных расходов на чистую прибыль девелопера. Потенциал роста на горизонте года составляет около 70%.




Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем Вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.
Весь текст дисклеймера

1232 ₽
-1.68%
Pour laisser des commentaires vous devez registre
Commentaires (16)
Всё ожидаемо, слишком сильный рост издержек плюс взлёт долга в 2023 году(угадайте, когда котировки планомерно покатились вниз?). Пока нейтрально смотрю на самолёт.
В долгосрок самое то
Аж 70% годовых, золотая жила прям(нет)🌝
да этого к сожалению ни кто не представляет.
вы абсолютно правы, вопрос в том когда это произойдет? Сегодня, через месяц, полгода или год никто не знает….. пока мы видим риторику в ужесточение ДКП
На данный момент не позволяет, но стоит ДКП начать устаканиваться и все будет хорошо с ней
компания может быть и сильная, конъюнктура рынка не позволит им деньжат много заработать
В любом случае компания сильная.
Сейчас все эти застройщики в полной …опе, если мягко выражаться
Дно... Не стоит брать, высокие %ставки по ипотека сокращение рабочих рук в компании, все это говорит об одном... Схлопывании ввиду не умения переорентироваться на новые реалии жизни....
Недвижимость - «не совсем тот сектор» в который нужно инвестировать в период высоких ставок
Хорошее время для покупки 🚀💰
Недавно смотрел график. С 2022 не видели таких цен🤔
У них голодомор,стоило взять акций,как сразу их роботы начали гонять по амплитуде 100-200'пунктирных и получили с моих вливаний барыши.
а упала до 1000
Помню как хотел взять ее в начале лета, но ждал, когда упадет хотя бы до 3000р 😅

Articles connexes

Метод «снежного кома» для закрытия кредитов

Если у вас несколько кредитов или долгов, бывает сложно понять, с чего начать, чтобы их все закрыть.
Метод «снежного кома» — один из самых простых и психологически комфортных способов расправиться с кредитами.

В чём его суть.
Вы погашаете долги по мере их возрастания, начиная с самого маленького....

⛵ 13 надёжных облигаций с переменным купоном лучше банковских вкладов

Если кто-то считает, что разворота ДКП не было, ну или хотя бы уверен в том, что в ближайшие год–два ключ будет оставаться высоким, для тех логичной альтернативой депозитам будут флоатеры. По ним будут платиться актуальные купоны, а переоценка тела будет мягче, чем у фиксов. Выбрал 13 классных выпусков.
...

Цифра дня

NVIDIA установила новый мировой рекорд по капитализации. Чипмейкер стал стоить 3,92 трлн, превысив предыдущий рекорд Apple конца 2024 года, тогда капитализация техгиганта была на отметке $3,915 трлн.

📊 Итоги недели на российском рынке показываем в инфографике.

Лидеров и аутсайдеров дня, включая акции первого и второго эшелонов, можно найти тут 👇
...