Ozon — сильный прогноз, но есть риск массового оттока селлеров

Сильные цифры за Q4'25:

▪️ Выручка 309 b₽ (+43% г/г)
▪️ EBITDA 43,2 b₽ (×2,5 г/г)
▪️ GMV коммерции 1,3 t₽ (+33% г/г)
▪️ Чистая прибыль 3,6 b₽ (год назад убыток 17 b₽)

По году остались в убытке, но он всего 938 m₽. Перевыполнили гайденс на 2025:

▪️ EBITDA 156 b₽, ждали 140 b₽
▪️ GMV коммерции вырос на 45% г/г, ожидали 41–43% г/г

📦 Тренды в e-commerce

▪️ GMV стал расти медленнее из-за высокой прошлогодней базы и стратегии продвижения товаров средней стоимости — привело к снижению среднего чека.
▪️ Отток части рабочего капитала маркетплейса (селлеров) компенсируется ростом частотности заказов.
▪️ Прогресс в рентабельности — маржа EBITDA выросла с 0,5% до 1,9% GMV, что прилично для отрасли. Эффективность поднимают за счёт оптимизации логистики и увеличения торговых комиссий.

🏦 Тренды в финтехе

▪️ Растёт быстрее e-commerce сегмента, выручка увеличивается за счёт развития линейки сберегательных продуктов и кросс-продаж кредитных продуктов вкладчикам Озон банка или клиентам маркетплейса.
▪️ Снизили COR в 4 квартале до 9,7% за счёт ужесточения скоринга. Покрытие неработающих кредитов резервами — 130%.

🔭 Прогнозы на 2026

▪️ Рост GMV на 25–30% г/г
▪️ EBITDA 200 b₽ (+28% г/г)
▪️ Выход в чистую прибыль по итогам года

С одной стороны, темпы роста ниже, чем в 2025. С другой — компания ощущает охлаждение потребительского спроса, плюс каждый год в показателях высокая сравнительная база.

❗️ Основным риском видится ускорение оттока селлеров. За 2025 год их число упало на 7% г/г (по отрасли в целом). В этом году помимо высокой ставки и слабой экономики они столкнутся с двойным ударом: повышение комиссий и налоги. Пока сложно спрогнозировать объём оттока — вероятно, компания уже частично закладывает этот эффект в свой прогноз.

📋 Итоги

В остальном сохраняется фокус на маржинальность, что логично, особенно в условиях замедляющегося рынка. Да и ключевым акционерам очень нужны дивиденды. Ozon обычно даёт прогноз чуть ниже ожиданий — при позитивном сценарии могут его перевыполнить на 5–10%. С FWD EV/EBITDA 5,9 Ozon всё ещё дёшев.

Сохраняем позицию и будем использовать любые более-менее заметные откаты для её наращивания. Параллельно следим за ключевыми рисками (замедление экономики и отток селлеров).