Посмотрел пресс-релиз "Ренессанс Страхования" ( #RENI) по результатам 1 квартала. На первый взгляд заголовок выглядит конфеткой. Чистая прибыль составила 2.5 млрд. с учетом фактора валютной переоценки на 4.4 млрд. руб. То есть без него 6.9, хотя за весь прошлый год 11.1?

Чтобы сблизить число ответов с числом вопросов откроем сегментный анализ отчетности по итогам 2024 г. В нём компания рассказывает нам, что на сегменте non-life она заработала в 2024 г. 5.3 млрд. руб. На сегменте life от страховой деятельности она только теряла, однако привлеченный сегментом капитал позволял получать инвестиционный доход. Результат сегмента life был положительным и составлял 6.4 млрд. руб, из них вклад курсовых разниц – 1.7 млрд., а переоценки финансовых инструментов – 3.1 млрд. Процентный, то есть, более понятный и регулярный, доход сегмента составлял 6.1 млрд., но это едва перекрывало операционные расходы – 5 млрд. 😉

Надо полагать, что в 1 квартале произошло что-то подобное. Негативный эффект от валютного рынка был в существенной мере закрыт переоценкой портфеля облигаций. Таким образом, «Ренессанс» имеет условно регулярные 5 млрд. руб. от сегмента non-life плюс крайне непостоянный инвестиционный доход от капитала в управлении.

🔍По собственной оценке компании, представленной на конференс-колле, маржинальность продуктов сегмента life составляет 3-5%, при этом объем страховых сборов за 2024 г. составил свыше 95 млрд. руб.. Сама компания оценивает потенциал роста сегмента в 15-20%, таким образом, оценим потенциал за 2025 г. на уровне 110 млрд. руб. Таким образом, при консервативной оценке маржинальности 3.75% сегмент в его текущем состоянии способен генерировать около 4 млрд. прибыли без учёта переоценок финансовых инструментов. То есть, около 9 млрд. вместе с сегментом non-life. Или 4.5 млрд. руб. дивидендов в год согласно дивполитике, что не выглядит значительной суммой.

Нет сомнений в том, что рано или поздно процентные ставки в экономике снизятся, за счёт чего компания получит свыше 20 млрд. разовой прибыли от переоценки портфеля облигаций и акций, а также в существенной мере распустит созданные резервы.

🤔 Однако, к эмитенту следует подходить с осторожностью, отделяя разовые доходы от регулярных. Полагаю, что в случае значительного снижения ставок, капитализация компании может составить около 80 млрд. руб. (на уровне текущего 1 капитала + разовых положительных эффектов), что составляет около 144 руб./акц. С учётом невыплаченных дивидендов 2п24, это даёт около 50% апсайда на годовом окне в случае значительных сдвигов в ДКП, что не превышает потенциала Сбербанка при тех же условиях. На мой взгляд ситуация недостаточно оптимистична для открытия длинных позиций.