Blogues
ВТБ: наше мнение об акциях

ВТБ — второй по величине активов банк в России с долей около 18% (с учетом сделок 2022—2023 годов по приобретению банков Открытие и РНКБ, а также Почта Банка в 2024-м). ВТБ имеет широкую клиентскую базу розничных клиентов — около 25 млн человек.
Профиль банка ВТБ и структура бизнеса
Кредитный портфель — 70% всех активов банка.
Имеет перевес в сторону корпоративного сегмента. Доля корпоративных кредитов в портфеле — 68%, доля кредитов индивидуальным клиентам — 32%.
Клиентская база корпоративного бизнеса банка охватывает 85% крупнейших компаний России.
ВТБ также обслуживает 1,3 млн клиентов МСП.
Банк традиционно является активным кредитором стратегически важных предприятий, включая отрасли обрабатывающей промышленности, а также занимает лидирующие позиции на рынке инфраструктурных инвестиций.
ВТБ стремится увеличить в полтора раза количество компаний МСП в своем портфеле к 2026 году. Доля кредитов юридическим лицам с плавающими ставками составляет более 70%.
В кредитном портфеле индивидуальных клиентов преобладает ипотека (более 4 трлн рублей на конец первого квартала 2025 года) и потребительские кредиты (около 2 трлн рублей).
Меньшие доли занимают автокредиты (630 млрд рублей) и кредитные карты (272 млрд рублей).
Интеграция приобретенных банков
Приобретение банка Открытие
В декабре 2022 года ВТБ приобрел ПАО Банк «ФК Открытие» за 340 млрд рублей:
денежные средства в размере 233,1 млрд рублей;
ОФЗ РФ стоимостью 106,9 млрд рублей.
На момент покупки банк Открытие занимал восьмое место по размеру активов в банковской системе РФ с клиентской базой 3,7 млн физических лиц и 245 тысяч юридических лиц. Покупка позволила ВТБ нарастить базу активов на 20%, а также отразить положительный эффект от сделки в размере 164,8 млрд рублей в отчете о прибылях и убытках.
Интеграция банка Открытие завершилась 1 января 2025 года после присоединения к БМ-Банку, входящему в Группу ВТБ.
В результате сделки:
количество клиентов увеличилось на 2,5 млн;
кредитный портфель прибавил около 2 трлн рублей;
объем депозитов, переведенных в ВТБ, составил 1,5 трлн рублей;
добавилось 250 офисов;
в компанию пришло 10 тысяч сотрудников.
Приобретение банка РНКБ
В марте 2023-го ВТБ получил контроль над ПАО «РНКБ Банк» и его дочерними компаниями c базой активных клиентов 2,3 млн человек. Сделка не оказала существенного влияния на динамику активов и пассивов банка (в среднем прирост на 1—2%).
В конце 2024 года РНКБ занимал 25-е место среди российских банков с активами на 493 млрд рублей. Присоединение РНКБ завершилось в июне текущего года.
Приобретение Почта Банка
Интеграция Почта Банка в структуру Группы ВТБ началась в декабре 2024 года (ВТБ стал 100-процентным собственником Почта Банка) и планируется к завершению в мае 2026 года.
В данное время клиенты Почта Банка уже получили доступ ко многим услугам ВТБ.
По данным на конец апреля 2025 года, Почта Банк занимал 23-е место среди российских банков с активами на 585 млрд рублей.
Финансовые показатели ВТБ
Процентные доходы
Основной статьей доходов для ВТБ, как и для большинства других банков, является чистый процентный доход.
По итогам прошлого года процентные расходы банка росли быстрее доходов.
Чистый процентный доход в 2024 году снизился на 36% на фоне падения процентной маржи (с 3,1% в 2023-м до 1,7% в 2024-м).
В первом квартале 2025 года процентная маржа продолжила снижение и упала до 0,7%.
В соответствии с ожиданиями менеджмента чистая процентная маржа (NIM) сохранится на низком уровне, но сможет показать незначительное восстановление по итогам 2025 года (до 1%). Восстановление процентной маржи с текущих минимальных уровней ожидается за счет уменьшения стоимости фондирования при дальнейшем снижении ставок.
Также стоит отметить низкие отчисления в резервы в 2024 году. Стоимость риска составила всего 0,3% (вместо ожидаемого менеджментом 1%). Это было связано с несколькими разовыми факторами, в частности с роспуском резервов по корпоративному кредитному портфелю в конце года.
В первом квартале 2025 года стоимость риска выросла до 0,8% и сохраняется ниже целевого уровня менеджмента банка на 2025 год (составляет 1%).
Чистые комиссионные доходы
Чистые комиссионные доходы исторически составляли в среднем около 20% от операционных доходов, однако в прошлом году их доля превысила 30%. Это произошло из-за падения процентной маржи и в силу следующих разовых факторов:
переоценки финансовых инструментов из-за прекращения роста ставки ЦБ в декабре 2024 года;
продажи непрофильных активов;
положительного результата от работы с заблокированными активами.
В первом квартале 2025 года чистые комиссионные доходы показали прирост на 40% против первого квартала 2024 года. Менеджмент ВТБ оценивает объем чистых комиссионных доходов по результатам 2025 года аналогично уровням 2024-го.
Операционные издержки
Операционные расходы ВТБ по итогам прошлого года показали рост на 20% из-за роста фонда оплаты труда и издержек на IT-инфраструктуру. В результате коэффициент расходы/доходы составил 45% по итогам 2024 года.
Банк таргетирует сохранение соотношения операционных расходов и доходов на уровне около 40—45% в 2025 году. Рост расходов остается выше инфляции на прогнозном горизонте за счет планируемой экспансии в розничном сегменте и затрат на цифровую трансформацию.
По итогам первого квартала 2025 года коэффициент расходы/доходы составил 33% против 37% в первом квартале 2024 года.
Чистая прибыль
Чистая прибыль 2024 года составила 551 млрд рублей.
Высокая прибыль объясняется разовыми эффектами (о которых мы писали выше).
Общий объем заблокированных активов ВТБ оценивается в 900 млрд рублей и может повлиять на результат в будущем.
После существенных убытков 2022 года ВТБ восстановил высокий уровень рентабельности (ROE) на уровне 22% в 2023 году и 22,9% в 2024 году.
Прогнозируемый менеджментом ROE в текущем году может составить 15%, что ниже уровня рентабельности банковского сектора.
В январе — апреле 2025 года ВТБ заработал 165,5 млрд рублей чистой прибыли (38% от целевого уровня менеджмента на 2025 год) и показал рентабельность капитала в 18,2%.
Достаточность капитала и нормативы ЦБ
Существенным фактором для оценки финансового положения ВТБ является вопрос достаточности капитала. В результате попадания ВТБ под блокирующие санкции США, ЕС и Великобритании банк в 2022 году зафиксировал рекордный убыток (более 600 млрд рублей по МСФО).
Положительный финансовый результат 2023 года частично компенсировал негативный эффект на капитал ВТБ по итогам 2022 года (включая эффект от сделок по приобретению банков Открытие и РНКБ).
Дополнительным стимулирующим фактором стала реализация программы докапитализации в 2023 году (в два этапа с привлечением около 240 млрд рублей). Пауза в выплате купонов по облигациям банка и отказ от выплаты дивидендов также компенсируют негативное влияние на капитал.
На фоне продолжающегося роста корпоративного кредитования ЦБ принял решение ввести антициклическую надбавку* к нормативам достаточности капитала раньше первоначально обозначенного срока (не с 1 июля, а с 1 февраля 2025 года). Так, с 1 февраля Банк России установил уровень надбавки в размере 0,25% от активов, взвешенных по риску, а с 1 июля — на уровне 0,5%.
Первоначальный график повышения надбавки, обозначенный регулятором в 2024 году, предусматривал повышение лишь с 1 июля 2025-го с шагом 0,25%, но планов повысить надбавку до 0,5% у ЦБ ранее не было.
* Антициклическая надбавка является буфером капитала, который накапливается в периоды ускоренного роста кредитного предложения и, соответственно, распускается в периоды экономического стресса
Регулятор объяснил свое решение ввести новую надбавку высоким ростом кредитования в стране и необходимостью поддерживать устойчивость банковского сектора.
С начала 2025 года в секторе наблюдалось заметное снижение кредитования: с +17% в декабре 2024-го до 11,6% в марте 2025-го — в основном за счет розничного сегмента (кредитования индивидуальных клиентов), рост которого замедлился с 10% в начале года до 5% в марте 2025-го.
С введением ненулевой антициклической надбавки повышаются требования к капиталу банков. Норматив достаточности капитала ограничивает рост кредитного портфеля, поддерживая способность ВТБ нивелировать возможные финансовые потери за счет собственного капитала.
Увеличение минимально допустимого значения такого норматива привело к снижению темпа роста объемов кредитования в секторе (совокупный кредитный портфель сектора снизился на 2% с начала года).
Кредитный портфель ВТБ в первом квартале 2025 года практически не изменился.
По итогам первого квартала 2025 года норматив Н20.0 (общий) у ВТБ составил 9,9% (минимально допустимое значение с учетом надбавок на конец 2025 года будет составлять 9,25%). Целевой уровень менеджмента банка — выше 9,5% к концу 2025-го.
Дивиденды и допэмиссия
Наблюдательный совет ВТБ рекомендовал выплатить акционерам дивиденды в размере 25,58 рубля на акцию за 2024 год. При текущих котировках дивидендная доходность составляет около 26%. Суммарно на дивиденды ВТБ направит 275,75 млрд рублей.
ВТБ рассматривает возможность проведения дополнительной эмиссии акций. По словам менеджмента банка, размер допэмиссии будет значительно ниже суммы выплаченных дивидендов: менее 100 млрд рублей. Конкретные параметры допэмиссии будут определены во втором полугодии 2025-го.
Основные риски для акций
Высокие ставки
Высокие ставки оказали существенное негативное влияние на чистую процентную маржу и чистый процентный доход.
В случае сохранения высоких ставок дольше, чем ожидается, чистая процентная маржа ВТБ может остаться на уровне ниже сектора.
Также высокие ставки могут негативно влиять на качество активов банка.
Жесткая позиция регулятора
Достаточность капитала группы (норматив Н20.0) превысила регуляторный минимум, но все еще остается низкой по сравнению с другими банками. Ужесточение регулирования со стороны ЦБ может влиять на ВТБ сильнее, чем на других крупных игроков сектора.
Санкции
Объем заблокированных активов ВТБ оценивается в 900 млрд рублей. Мы не ожидаем, что какое-либо ужесточение санкционного давления способно оказать сильный дополнительный негативный эффект на бизнес ВТБ.
В случае развития геополитической ситуации по позитивному сценарию мы можем увидеть рост финансовых показателей ВТБ.
Мультипликаторы и оценка акций ВТБ
Акции ВТБ торгуются с текущим мультипликатором P/BV на уровне 0,3х и коэффициентом P/E на уровне 2,7х, что существенно ниже мультипликаторов других публичных банков. Прогнозируемый для ВТБ уровень ROE по итогам 2025-го в 15% также один из самых низких в секторе.
Выводы и инвестиционный взгляд
ВТБ проделал существенную работу по интеграции новых активов (Открытие, РНКБ, Почта Банк), получив 550 млрд рублей чистой прибыли по итогам 2024 года и показав ROE на уровне почти 23%.
В условиях высоких ставок планы на 2025 год остаются умеренными: сохраняется низкая чистая процентная маржа (1%), умеренный рост баланса (рост кредитного портфеля >5%), как и рост операционных издержек (на 13% с учетом присоединения Почта Банка).
Как ожидает менеджмент ВТБ, данные целевые показатели обеспечат в этом году чистую прибыль на уровне 430 млрд рублей и рентабельность капитала в 15%.
Рекомендованные набсоветом ВТБ дивиденды в размере 25,58 рубля на акцию за 2024 год стали приятным сюрпризом для рынка. При текущих котировках дивидендная доходность составляет около 26%. Одним из основных факторов для будущей динамики котировок станет анонс параметров ожидаемой допэмиссии акций банка.
Мы сохраняем нейтральный взгляд на бумаги ВТБ. Банк остается чувствительным к высоким ставкам, что отражается на уровне рентабельности (ожидаемого низкого ROE в 2025 году).
Мы считаем, что низкий мультипликатор P/B 0,3x (против среднего 0,9х у российских публичных банков) может стать причиной сокращения дисконта в случае изменения внешних факторов: улучшения геополитической ситуации, снижения ставок и санкционного давления.
Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем Вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.
Весь текст дисклеймера
Articles connexes

РФ рынок: что нас ждет сегодня
В пятницу индекс мосбиржи провел в боковике и закрылся на 2802 пунктах.
Нефть в пятницу упала на 1% до $68,3. Опек+ на выходных решило увеличить добычу на выходных с августа 2025 на 548’000 баррелей. Реакция с утра незначительная, падаем на 0,5%. Все-таки ОПЕК+ заявлял об увеличении добычи заранее. Из плюсов, Россия станет добывать больше (9,4 миллиона тонн vs 9 на дне). ...

📈 Облигации на максималках 🚀
🌱 Умение ждать — навык, который не котируется на хайпе, но может принести больше, чем попытки обогнать рынок на повороте. Мы с вами это сейчас и видим. Пока многие мечутся от идеи к идее, стратегия [&Мега Облигации](https://www.tbank.ru/invest/strategies/4362b076-7703-4d3e-816d-4d1d5c45c516) спокойно делает своё дело: +18% с начала запуска, +15,65% всего за полгода.
...

Всем привет!
Покупка на сегодня #220, с учетом оставшихся денег с прошлых сделок.
Напомню это челендж с коллегами, каждый рабочий день пополняем брокерский счет на 250 рублей и инвестируем.
Покупка #220
🟢 «Сегежа» 1.472 rub
#SGZH #SGZH
2 лота
#каждыйсможет
#челенджсколлегами
Puls5
24 juin 19:11