Мосбиржа: дивиденды 13%, но удастся ли их сохранить?

В первой половине 2025 года цена акций Мосбиржи практически не изменилась. Сохранение высокой ключевой ставки и ожидания относительно смягчения денежно-кредитной политики стали ключевыми факторами, которые повлияли на бумаги банковского сектора и лизинговой отрасли.

Мы сохраняем рекомендацию «‎держать», скорректировав прогнозы на текущий год.


Что происходило в первой половине года

Акции Мосбиржи в течение шести месяцев показывали динамику, сравнимую с динамикой индекса. Переговоры между дипломатическими ведомствами США и России стали причиной позитивной реакции инвесторов в феврале. Но они не имели долгосрочного эффекта на рынок: уже к апрелю он скорректировался до уровней начала года.

Финансовые результаты первого полугодия

Факторы снижения чистой прибыли

В первом квартале 2025 года операционный доход биржи упал на 16% по сравнению с первым кварталом 2024-го. Чистый процентный доход был основной статьей выручки в прошлом году. Из-за сокращения клиентских остатков на счетах участников рынка данная статья доходов сократилась почти в два раза, вызвав значительное снижение выручки. 

Рост комиссии за торговые операции компенсировал этот негативный эффект лишь частично, показав рост на 27% год к году. Общий объем торгов биржи по итогам первого квартала увеличился на 12%.

Рост издержек и инвестиций

Биржа продолжает инвестировать в новые направления — финансовую платформу ‎Финуслуги‎, новые IT-решения и развитие инфраструктуры для цифровых финансовых активов. Это стало причиной сохранения высоких операционных затрат. 

Рост издержек по итогам первого квартала 2025 года составил 32% против первого квартала 2024-го, коэффициент расходы/доходы достиг максимального значения за последнее время — 45%.

Отметим, что инвестиции в стратегические проекты и IT-инфраструктуру постепенно приносят плоды: доход от платформы Финуслуги составил 1,3 млрд рублей, показав рост на 70% год к году. 

Менеджмент биржи сообщал о намерении продолжать инвестиции в данные направления: ориентир менеджмента по росту издержек в текущем году составляет 20—30%, что также окажет влияние на текущую рентабельность компании.

Ключевые показатели

EBITDA в первом квартале 2025 года упала на 32% против аналогичного периода 2024-го и составила 17,5 млрд рублей.


Рентабельность по EBITDA ушла от максимумов прошлого года: сокращение с 75% в третьем квартале 2024 года до 61% в первом квартале 2025-го.


Чистая прибыль в первом квартале 2025 года сократилась до 11,7 млрд рублей — снижение на 40% год к году.


Рентабельность собственного капитала упала практически вдвое: с 33% в первом квартале 2024 года до 17% в первом квартале 2025-го.


Прогноз на 2025 год: выручка, прибыль, EBITDA

В соответствии с нашими прогнозами выручка Мосбиржи по итогам 2025 года может снизиться на 3%, до 140 млрд рублей. Мы считаем, что падение чистого процентного дохода более чем на 20% в этом году будет частично компенсировано ростом комиссий.

Высокие операционные издержки сохранятся во второй половине года и рост операционных затрат составит не менее 20%, что соответствует нижней границе ориентиров со стороны менеджмента компании.

В результате этого EBITDA может упасть на 13%, а рентабельность по этому показателю сократится до 65% против 70%+ в последние годы. 

Мы прогнозируем чистую прибыль на уровне 62,8 млрд рублей по итогам 2025 года — сокращение на 21% год к году.

Дивиденды

Мосбиржа выплатит 75% прибыли прошлого года в виде дивидендов, что обеспечит выплату в размере 26,11 рубля на акцию и текущую доходность на уровне 13% — один из самых высоких уровней в финансовом секторе. Чтобы попасть в реестр и получить дивидендные выплаты, бумаги Мосбиржи необходимо купить до 9 июля.

По итогам текущего года прибыль на акцию Мосбиржи (EPS) может упасть на 21%, до 27,8 рубля, в соответствии с нашим прогнозом. 

Существенные инвестиции окажут сдерживающее влияние на коэффициент выплаты дивидендов — в подобных условиях компания вряд ли поднимет его выше текущих 75%, что может стать причиной снижения размера дивидендов в 2026 году.

Стоит ли держать акции Мосбиржи в 2025 году

По нашим расчетам, текущий мультипликатор P/E составляет 7,1х — это выше среднего за 2022—2024 годы (5,0х), однако все еще на 20% меньше долгосрочного среднего показателя (8,8х). Наша оценка справедливого уровня P/E — 7,8х.

Учитывая все вышеупомянутые факторы, мы снижаем целевую цену по акциям Мосбиржи без учета дивидендов до 193 рублей. Сохраняем рекомендацию «‎держать»‎ по акциям компании, ожидаемая доходность на горизонте года — 13% с учетом дивидендов.

Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем Вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.
Весь текст дисклеймера