Итоги недели и прогнозы: в ожидании заседания ЦБ

Макро

Россия

Санкции ЕС и ставка ЦБ

Российский рубль завершил неделю примерно на тех же уровнях, что и начал.

Биржевой курс рубля к юаню немного превысил 10,9 руб./юань.
Официальный курс рубля к доллару, установленный ЦБ, в пятницу составил 78,3 руб./доллар.
Официальный курс рубля к евро — 91,1 руб./евро.

Рынок достаточно спокойно отреагировал на новость о принятии 18-го пакета санкций ЕС против России. Усиление ограничений на российский экспорт и его логистику, а также снижение ценового потолка на нефть (с $60 до $47,6 за баррель) потенциально негативны для рубля, хотя основной эффект может проявиться не сразу.

Финансовые санкции, по всей видимости, окажут минимальное влияние как в краткосрочной, так и в долгосрочной перспективе. При этом принятая в начале недели отсрочка жестких санкционных мер со стороны США смягчила настроение рынка и дала пространство для маневра. Профицит валюты на внутреннем рынке сохраняется, что поддерживает рубль, однако риски коррекции по-прежнему значительны.

Мы ожидаем, что на этой неделе рубль будет торговаться в диапазонах 10,8–11,1 руб./юань и 77–80 руб./доллар.

В фокусе на этой неделе

Реакция рынка на решение ЦБ по ключевой ставке. Последние изменения рубль воспринимал спокойно, и дальнейшее снижение уже заложено в ожидания. Однако при неожиданном решении возможна повышенная волатильность курса.

 
Инфляция и ожидания: путь открыт для снижения ставки ЦБ

Данные по инфляции и ожиданиям оказались даже мягче, чем мы прогнозировали — это создает благоприятные условия для снижения ключевой ставки Банком России 25 июля.

Недельная инфляция на 14 июля замедлилась до 0,02% неделя к неделе (после скачка на +0,79% неделей ранее). Это минимум с августа прошлого года и ниже типичной сезонной нормы. Эффект от июльской индексации тарифов ЖКХ полностью исчерпан, а цены на продовольствие снижаются вторую неделю подряд на фоне летней сезонности.
Оценка годовой инфляции снизилась до 9,3% в годовом выражении после 9,4% по итогам июня. Мы движемся к уровню 9,2% в июле и сохраняем прогноз инфляции на конец года на уровне 6,8% г/г.
Инфляционные ожидания населения в июле остались на уровне июня: ожидаемая инфляция на 12 месяцев вперед составляет 13% (по данным опроса ИнФОМ). При этом оценка текущей инфляции достигла минимума с сентября прошлого года.
Деловые настроения предприятий в июле продолжили ухудшаться: по данным мониторинга Банка России, оценки текущей ситуации оказались самыми слабыми с ноября 2022 года.
Ценовые ожидания компаний на три месяца вперед незначительно выросли после продолжительного снижения в первом полугодии. Однако в среднем ожидаемый рост цен остается ниже 5% в годовом выражении — с апреля этот уровень стабилен.

Инфляционные тренды стабилизируются быстрее ожиданий, а замедление деловой активности становится все заметнее. Мы сохраняем прогноз по ключевой ставке на конец 2025 года на уровне 15% и видим потенциал для дальнейшего снижения в следующем году.

В фокусе на этой неделе:

Росстат опубликует данные по недельной инфляции (ожидаем сохранения околонулевого роста), а также оценку промышленного производства за июнь. Прогноз: ускорение до +2,1% г/г против +1,8% в мае.
Банк России 25 июля примет решение по ключевой ставке. Быстрое замедление инфляции и охлаждение экономики позволяют рассматривать снижение ставки сразу на 2 п.п. — до 18%. При этом сигнал на будущее, вероятно, будет осторожным, чтобы уравновесить ширину шага и не спровоцировать резкое падение длинных ставок.

Мировые рынки: консолидация на фоне тишины со стороны Трампа

Отсутствие громких заявлений от Дональда Трампа — главного ньюсмейкера последних месяцев — способствовало консолидации на мировом валютном рынке.

Курс EUR/USD колебался в узком диапазоне 1,155–1,170.
Курс USD/CNY удерживался в пределах 7,165–7,185.

С точки зрения макроэкономической статистики, данные по инфляции в США и еврозоне совпали с ожиданиями:

США: инфляция составила 2,7% г/г,
Еврозона: 2,0% г/г.

Отдельного внимания заслуживает экономика Китая — по итогам второго квартала 2025 года ВВП вырос на 5,2% г/г, немного превысив консенсус-прогноз (+5,1%).

В фокусе на этой неделе:

Предварительная оценка индексов деловой активности (PMI) за июль — в четверг.
Заседание Европейского центрального банка (ЕЦБ) — также в четверг.

Рынок российских облигаций: резкое снижение доходностей на фоне ожиданий снижения ставки

На минувшей неделе доходности по всей длине кривой ОФЗ резко снизились — рынок усилил ожидания более активного смягчения денежно-кредитной политики со стороны Банка России. Наибольшее падение зафиксировано в сегменте коротких бумаг.

Доходности ОФЗ со сроком от 3 месяцев до 1 года снизились на 127–212 б.п.
В сегменте 2–3 лет снижение составило 69–86 б.п.
На отрезке 5–7 лет доходности просели на 53–57 б.п.
В длинном конце, на горизонте 10–15 лет, снижение составило 46–49 б.п.

Такое движение отражает растущую уверенность участников рынка в существенном снижении ключевой ставки уже в ближайшие месяцы.

Индекс гособлигаций RGBI после перерыва в одну неделю возобновил рост. На прошедшей неделе индекс вырос на 2,2%.

Аукционы ОФЗ: рекордные объемы и уверенный спрос

На прошедшей неделе Минфин провел размещения двух выпусков ОФЗ с постоянным купоном — с погашением в 2035 и 2041 годах:

ОФЗ 26238 (погашение в 2041 году) был размещен на 14,6 млрд рублей при объеме предложения в 23,5 млрд. Средневзвешенная доходность составила 14,10%, что лишь на 1 б.п. выше уровня закрытия предыдущего дня.
ОФЗ 26245 (погашение в 2035 году) разместился на впечатляющие 185,5 млрд рублей при спросе 209,7 млрд рублей. Средневзвешенная доходность составила 14,64%, с премией 2 б.п. к рыночному уровню накануне. Это размещение стало третьим по объему выручки (170,3 млрд рублей) за всю историю выпусков ОФЗ-ПД.

Планы остаются амбициозными

В третьем квартале Минфин планирует разместить ОФЗ на сумму 1,5 трлн рублей. Напомним, в первом и втором кварталах 2025 года объем размещений уже составил 2,87 трлн рублей при планах на 2,3 трлн.

Мы ожидаем, что ведомство продолжит активно использовать благоприятную рыночную конъюнктуру и высокий спрос для реализации программы заимствований в полном объеме.

Газпром нефть выходит с новым выпуском в юанях: ставка купона — 7,5%

Финальный ориентир ставки купона по облигациям Газпром нефть 006Р-02R в юанях установлен на уровне 7,5% годовых. Предварительная дата начала размещения — 25 июля.

Ключевые параметры выпуска:

Номинал: 1000 CNY
Тип купона: фиксированный
Купонный период: 30 дней
Срок обращения: 1,5 года

Кредитный профиль: эмитент обладает максимальными рейтингами: AAA(RU) от АКРА и ruAAA от «Эксперт РА» — оба с «стабильным» прогнозом.

Мы сохраняем позитивный взгляд на отдельные короткие и среднесрочные выпуски эмитента (до 3 лет), особенно в условиях, когда кредитные риски остаются низкими, а премия к среднерыночной доходности — сохраняется.
На текущем этапе валютные облигации с доходностью выше 7,5–8% годовых выглядят особенно привлекательно. Для выпуска в юанях от эмитента с рейтингом уровня AAA, рыночные уровни доходности по аналогичным бумагам составляют 5,5–6,5%.
Таким образом, новый выпуск Газпром нефти предлагает весомую премию и может быть интересен инвесторам, ориентирующимся на качественные бумаги в иностранной валюте.

Балтийский лизинг размещает выпуск под 20,75% доходности

Финальный ориентир ставки купона по облигациям Балтийский лизинг БО-П18 установлен на уровне 19%, что соответствует доходности к погашению 20,75% годовых. Предварительная дата начала размещения — 21 июля.

Ключевые параметры выпуска:

Тип купона: фиксированный
Купонный период: 30 дней
Срок обращения: 3 года
Амортизация: 33% номинала в 12-й и 24-й купоны, 34% — в 36-й купон
Расчетная дюрация: 1,6 года

Кредитный профиль эмитента:
— Рейтинг AA-(RU) от АКРА
— Рейтинг ruAA- от «Эксперт РА»
— Оба прогноза — «Стабильный»

Мы сохраняем нейтральный взгляд на облигации эмитента. Несмотря на формально высокий рейтинг, отраслевые риски, умеренно низкая достаточность капитала и слабая автономия ограничивают инвестиционную привлекательность.
Уровень доходности близок к среднерыночным значениям для бумаг аналогичного кредитного качества и дюрации. С учетом рисков, по нашему мнению, текущая премия не выглядит достаточной для формирования инвестиционного интереса.

События этой недели на долговом рынке

ВИС ФИНАНС выходит на рынок с выпуском под 21,94% доходности

Ориентир купонной ставки — не выше 20% годовых, что соответствует доходности к погашению до 21,94%.

Ключевые параметры выпуска:

Тип купона: фиксированный
Купонный период: 30 дней
Срок обращения: 3 года, оферта не предусмотрена
Ковенанты: предусмотрены
Поручитель: группа «ВИС»
Кредитный профиль эмитента:
ruA+ / «стабильный» от Эксперт РА
AA-.ru / «стабильный» от НКР





Мы позитивно оцениваем отдельные выпуски эмитента.
Отметим, что группа ВИС сохраняет достаточно комфортный уровень долговой нагрузки, скорректированный с учетом инфраструктурной специфики. При этом показатели операционной эффективности улучшаются, что отражается в росте маржинальности по EBITDA за последний год.
Существенная часть долга группы номинирована с плавающей ставкой, что привело к увеличению процентных расходов в последние отчетные периоды. Однако в перспективе мы ожидаем постепенное восстановление коэффициента покрытия процентов, в первую очередь за счет снижения ключевой ставки.

Рейтинговые действия: ВИС укрепляется, Пионер-Лизинг под давлением

НКР присвоило группе «ВИС» кредитный рейтинг на уровне AA-.ru с прогнозом «стабильный». Агентство отметило сильные стороны эмитента:

лидирующие позиции на российском инфраструктурном рынке,
долгосрочный характер проектов в портфеле,
существенный объем бюджетного финансирования,
снижение долговой нагрузки,
высокие показатели ликвидности и операционной рентабельности.

В то же время в бизнес-профиле сохраняются риски, связанные с возможным сокращением бюджетных доходов, что может привести к пересмотру сроков и объема финансирования инфраструктурных проектов.

АКРА понизила рейтинг «Пионер-Лизинг» с B+(RU) до B(RU), подтвердив прогноз «стабильный». Решение связано с:

низкой капитализацией,
ухудшением качества лизингового портфеля,
снижением финансовой устойчивости компании.

Агентство отмечает, что доля проблемных активов в портфеле выросла почти вдвое — до 15% по сравнению с около 8% год назад, что усиливает давление на кредитный профиль компании.

Нефть: баланс угроз и рисков удерживает Brent у $70

На прошлой неделе нефть марки Brent торговалась вблизи отметки $70 за баррель, оставаясь примерно на уровне прошлой пятницы.

В начале недели рынки демонстрировали снижение: инвесторы реагировали на очередные угрозы президента США Дональда Трампа ввести санкции против покупателей российской нефти, что усилило опасения по поводу перебоев в глобальных поставках. Давление также усиливали опасения по поводу новых импортных тарифов.

В середине недели котировки незначительно просели на фоне роста запасов топлива в США, однако уже в четверг цены на нефть выросли на $1 после сообщений об очередных ударах беспилотников по нефтяной инфраструктуре в Иракском Курдистане, что вновь подчеркнуло геополитические риски.

В пятницу рынок сосредоточился на новом пакете санкций ЕС, который предусматривает:

полный запрет на импорт нефтепродуктов, произведенных из российского сырья;
снижение ценового потолка на российскую нефть.

В результате котировки Brent остались вблизи важного уровня, отражая баланс геополитических рисков и рыночных ожиданий.

Газ: Европа — под давлением поставок, США — под давлением жары

Цены на газ в Европе снизились примерно на 3% за неделю. Давление на котировки оказали:

высокий уровень поставок из Норвегии,
стабильные объемы СПГ,
уменьшение спроса, несмотря на прогнозируемую жару.

Снижение спроса объясняется высокой выработкой электроэнергии из возобновляемых источников — ветра и солнца, что сократило потребление газа со стороны электростанций.
По оценке аналитиков, заполненность хранилищ в Европе составляет 63,49%, что более чем на 20 п.п. ниже уровней 2024 года — фактор, который может усилить волатильность ближе к зимнему сезону.

Цены на газ в США выросли более чем на 6% за неделю, главным драйвером стало:

экстремально жаркая погода, охватившая большую часть страны,
резкий рост спроса на кондиционирование воздуха.

При этом:

добыча газа остается высокой — более 106 млрд куб. футов в сутки,
запасы в хранилищах превышают пятилетнюю среднюю норму на 6%,
высокая загрузка экспортных терминалов СПГ поддерживает спрос на внутреннем рынке.

Таким образом, в США активизация потребления на фоне жары и устойчивый экспорт поддерживают котировки, тогда как в Европе рынок временно стабилизирован избыточным предложением.

Цветные металлы: умеренный рост и всплеск по палладию на фоне санкционных рисков

За прошлую неделю котировки цветных металлов показали умеренный рост — в пределах 0,7–1% неделя к неделе. Движение рынка по-прежнему во многом определяется неопределенностью тарифной политики США, которая оказывает влияние на настроения инвесторов.

Палладий вновь стал лидером роста, прибавив 9% на фоне заявлений американских властей о возможных ограничениях на импорт российского металла. По данным Геологической службы США, в 2024 году импорт палладия из России составил чуть менее 28 тонн — это более трети объема производства Норникеля.

Потенциальные санкции могут:

вызвать рост цен на палладий в США, как это ранее происходило с медью;
негативно повлиять на мировые цены, поскольку лишний объем может выйти на другие рынки, увеличив глобальное предложение.

Золото за неделю подорожало на 0,8%, продолжая умеренно укрепляться на фоне общей неопределённости в мировой экономике.

Рынок акций США: старт отчетного сезона

Основные фондовые индексы США показали умеренный рост на прошедшей неделе.

Начало отчетного сезона оказалось позитивным: крупнейшие американские банки представили результаты за второй квартал 2025 года, превзойдя консенсус-прогнозы. Представители финансовых институтов подчеркнули устойчивость экономики США, несмотря на рыночную волатильность и неопределенность, связанную с тарифной политикой.

Лидеры роста: полупроводники

Сильную динамику вновь продемонстрировали акции технологических компаний из сектора полупроводников.

Nvidia обновила исторический максимум после новостей о разрешении на возобновление поставок AI-чипов в Китай. По сообщениям западных СМИ, США и Китай достигли договоренности: смягчение ограничений на экспорт редкоземельных металлов в обмен на частичный возврат американских чиповна китайский рынок.
AMD последовала за Nvidia: бумаги росли на ожиданиях возвращения на китайский рынок с новым чипом MI308, поставки которого ранее были ограничены.
Broadcom прибавила 4% после презентации нового сетевого процессора Tomahawk Ultra, способного конкурировать с технологиями InfiniBand за счет ускоренной передачи данных между чипами в ЦОДах.

Аутсайдеры недели: здравоохранение

Слабую динамику продемонстрировал сектор здравоохранения, оказавшийся под давлением из-за:

роста издержек,
регуляторной неопределенности,
снижения спроса на отдельные продукты.

Abbott Laboratories потеряла почти 9%: компания предупредила об убытках свыше $1 млрд из-за падения спроса на тесты на COVID-19, введения новых тарифов и сокращения государственного финансирования.

Elevance Health подешевела на 12% после снижения прогноза по прибыли.

Рынок акций России: рост индексов на фоне мягкой риторики и инфляционного позитива

На прошлой неделе российский рынок продемонстрировал уверенный рост:

Индекс Мосбиржи прибавил 5,3% н/н,
Индекс РТС — 4,8% н/н.

Инвесторы с облегчением восприняли умеренное заявление Дональда Трампа в понедельник, которое оказалось менее агрессивным, чем опасались участники рынка. Дополнительную поддержку оказали низкие данные по недельной инфляции — всего 0,02%, что усилило ожидания смягчения денежно-кредитной политики.

Ключевым событием этой недели станет заседание Банка России, где, по данным консенсуса, возможно снижение ставки сразу на 2 п.п.

Новости по эмитентам

Селигдар

Компания опубликовала производственные результаты за первое полугодие 2025 года. Производство лигатурного золота — 2,78 т, на уровне прошлого года. Объем реализации — 2,82 т (+6% г/г). Выручка от продаж золота — 23,9 млрд руб. (+42% г/г), благодаря росту как объема, так и средней цены реализации (+34%). Несмотря на хорошие результаты, мы предпочитает акции Полюса в текущей рыночной ситуации.

Займер

Участник российского рынка микрофинансирования поделился сильными результатами. PDL-займы (до зарплаты) — 10,8 млрд руб. (+18,5% г/г). IL-займы (в рассрочку) — 4,3 млрд руб. (-10,4% г/г). Запущены POS-займы: выдано на 147 млн руб. Бизнес продолжает развиваться, смещая фокус в сторону краткосрочного и точечного кредитования.

X5 Group

Компания представила нейтральные операционные результаты за второй квартал 2025-года. Выручка за второй квартал 2025-го выросла на 21,6% г/г, драйверами стали инфляция и экспансия сетей Пятерочка и Чижик. Мы наблюдаем эффект trading down из-за слабого роста доходов населения. Наша рекомендация: покупать, целевая цена — 3 650 руб.

Банк Санкт-Петербург

Банк опубликовал отчет РСБУ за июнь и первые шесть месяцев 2025 года. Рентабельность капитала за первое полугодие 2025-го составила 26,6%. Доналоговая прибыль — 34,6 млрд руб. (+14% г/г). Результаты сильные, банк сохраняет темпы роста и маржу даже в условиях высоких ставок.

ММК

Магнитогорский металлургический комбинат опубликовал операционные результаты за второй квартал и шесть месяцев 2025 года. Снижение производства стали и чугуна в первое полугодие 2025 г. Причины: слабая деловая активность в РФ и неблагоприятная ситуация в Турции. Наша рекомендация: держать.

ЛСР

Девелопер опубликовал результаты операционной деятельности за второй квартал и первое полугодие 2025 года. Продажи за второй квартал 2025-го — 108 тыс. кв. м., в два раза ниже прошлого года. Снижение продаж в первом полугодии — -31% г/г, немного хуже рынка (-26% г/г). Спад частично объясняется переносом спроса на первый квартал 2025 г.

РУСАЛ

Мы начали аналитическое покрытие акций. Высокая чувствительность к ценам на алюминий и курсу рубля. Долг — более $6 млрд, давление на денежный поток из-за роста процентных расходов. Наша рекомендация: держать, целевая цена — 32 руб.

Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем Вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.
Весь текст дисклеймера