Ozon: рекордные результаты и потенциал роста на 40%

Онлайн-ритейлер опубликовал сильные финансовые результаты за второй квартал 2025 года, которые мы оцениваем положительно. Компания раскрыла ключевые показатели по основным сегментам бизнеса.

Сильные результаты второго квартала 2025 года

Результаты превысили как наши ожидания, так и консенсус-прогноз, вновь удивив инвесторов:

оборот вырос на 51% г/г, до 958 млрд руб.;
скорректированная EBITDA достигла 39,2 млрд руб., что составляет 4% от товарооборота;
впервые зафиксирована чистая прибыль, не связанная с разовыми факторами, несмотря на давление процентных платежей.

По итогам сильного полугодия, как мы и предполагали, Ozon повысил прогнозы на год:

рост товарооборота — около 40% г/г;
скорректированная EBITDA — 100–120 млрд руб.;
выручка финтех-сегмента — рост на 80%.

Рост GMV и рекордная EBITDA e-commerce сегмента

Рост ускорился несмотря на зрелость бизнеса

По итогам квартала Ozon продемонстрировал ускорение роста GMV в поквартальном сравнении. Основными драйверами стали:

значительный прирост числа активных покупателей и увеличение частоты заказов. Компания целенаправленно сместила фокус на низкочековые товары, формируя у клиентов привычку заказывать широкий ассортимент именно через Ozon;
восстановление Ozon Global, который во втором квартале 2024 года оказался под давлением санкций.

Несмотря на постепенную нормализацию темпов роста в онлайн-ритейле на фоне зрелости рынка, ключевые игроки — Wildberries и Ozon — продолжают наращивать доли и консолидировать рынок вокруг себя.

По итогам года компания ожидает роста оборота на 40%. С учетом сильных результатов первого полугодия этот прогноз выглядит скорее консервативным, однако менеджмент сохраняет осторожность, учитывая высокую базу прошлого года.

Динамика валовой прибыли и оптимизация логистики

Валовая прибыль компании выросла почти в четыре раза, до 57 млрд руб.

Такую динамику обеспечили дальнейшая монетизация сервисов продвижения и продолжающаяся оптимизация логистических затрат. Ключевая инициатива в этом направлении — Ozon Jobs, собственная аутсорсинговая платформа, которая расширяет доступ к трудовым ресурсам и частично компенсирует влияние инфляции и кадрового дефицита.

Несмотря на сохраняющийся дефицит персонала, компании удалось снизить расходы в расчете на один заказ (CPO) на 7%, при этом в Ozon отмечают, что потенциал дальнейшей оптимизации еще не исчерпан.

Сегмент электронной коммерции Ozon во втором квартале показал рекордную скорректированную EBITDA — 24,5 млрд руб.

Чистый денежный поток от операционной деятельности составил 27,5 млрд руб. против 2,6 млрд руб. во втором квартале 2024 года.

На наш взгляд, для более точной оценки стоит исключить влияние изменений обязательств по расчетам на основе акций, однако даже с учетом этого результат остается сильным. В дальнейшем мы ожидаем роста показателя на фоне повышения рентабельности.

Финтех-направление: рост выручки на 164%

Рост клиентской базы и кредитного портфеля

Финтех-направление также продолжает показывать впечатляющие результаты. Подробно о структуре этого бизнеса мы писали в недавнем обзоре.

Клиентская база финтех-сегмента, ключевым активом которого является Ozon Финтех, во втором квартале 2025 года выросла на 43% г/г и достигла 34,4 млн активных клиентов.
Доля внешних операций по Ozon Карте в общем объеме операций с картой превысила 55% к концу первого полугодия 2025 года.

Чистая процентная маржа по итогам квартала снизилась с 18,5% до 12,4%, а маржа за вычетом расходов по ожидаемым кредитным убыткам — с 13,9% до 9,4%. Стоимость риска остается высокой и выросла по сравнению с прошлым годом до 11,6%.

Менеджмент повысил прогноз по темпам роста выручки финтех-направления в 2025 году с 70%+ до 80%+. С учетом текущих результатов мы оцениваем вероятность достижения этой цели как высокую.

При этом Ozon Fintech стабильно генерирует положительную прибыль до налогообложения, в отличие от e-commerce-направления.

Прогнозы по GMV и EBITDA на 2025 год

Мы ожидаем, что в 2025 году компания продемонстрирует рост GMV на 44%, что немного выше прогноза менеджмента. В дальнейшем вероятно органическое замедление темпов роста по мере достижения бизнесом определенной зрелости и масштаба.

В части рентабельности наш текущий прогноз соответствует ожиданиям менеджмента. Мы предполагаем, что во второй половине года компания сохранит пространство для маневра в ценовой конкуренции и промоактивностях.

Чистая прибыль: устойчивый плюс к 2026 году

Отметим, что в этом квартале компания впервые показала положительный результат по чистой прибыли, за исключением первого квартала 2023 года, когда результат был достигнут за счет разовых доходов от реструктуризации евробондов.

В целом мы ожидаем, что чистая прибыль останется достаточно волатильной в ближайшие кварталы. По оценке менеджмента, 2025 год компания может завершить с небольшим убытком, тогда как в 2026 году выйдет на прибыль.

Финансовое положение и долговая нагрузка

Ozon продолжает снижать долговую нагрузку: по итогам второго квартала компания погасила свыше 30 млрд руб. Денежная позиция e-commerce-направления превышает 80 млрд руб. и полностью покрывает корпоративный долг IT-компании.

Регуляторные изменения и влияние на бизнес

Недавно Госдума во втором и третьем чтениях приняла закон о регулировании платформенной экономики, устанавливающий требования и обязанности для маркетплейсов, сервисов доставки еды, агрегаторов услуг и такси.

Регулирование маркетплейсов обсуждалось давно и не стало неожиданностью для рынка. Ozon, как один из крупнейших игроков, находился в постоянном диалоге с регулятором и участвовал в разработке ключевых положений закона. На текущий момент компания уже соответствует новым требованиям, поэтому мы оцениваем новость как нейтральную.

Редомициляция Ozon и доступность для инвесторов

В настоящее время расписки Ozon доступны только квалифицированным инвесторам из-за иностранной юрисдикции. Компания проходит процесс редомициляции, который, по нашим оценкам, завершится в четвертом квартале 2025 года. После этого акции Ozon вновь станут доступны широкому кругу инвесторов.

Одним из рисков остается потенциальный навес бумаг на рынке. Однако мы не исключаем, что маркетплейс сможет использовать этот момент в свою пользу — например, объявив специальный дивиденд или сформировав дивидендную политику. При этом, вероятно, в основе такой политики будет операционный денежный поток, а не чистая прибыль.

Потенциальное включение в индекс Мосбиржи

Завершение редомициляции также откроет возможность включения акций компании в индекс Мосбиржи, что может привлечь дополнительный приток капитала и стать еще одним катализатором роста котировок.

Стоит ли инвестировать в акции Ozon

Мы сохраняем позитивный взгляд на инвестиционный кейс Ozon. 

Компания продолжает демонстрировать высокие темпы роста оборота, опережая рынок и постепенно увеличивая долю. Уже несколько кварталов подряд ритейлер превышает консенсус-прогнозы по рентабельности — как в основном бизнесе, так и в смежных сегментах.
Менеджмент пересмотрел прогнозы по темпам роста и рентабельности в сторону повышения — редкий случай в текущих условиях, подтверждающий устойчивость бизнеса. Несмотря на сложную макроэкономическую конъюнктуру, компания продолжает оптимизировать внутренние процессы, что отражается в росте рентабельности.
В этом квартале Ozon впервые показал органическую чистую прибыль. Мы ожидаем, что в ближайшие кварталы возможна волатильность показателя, но по итогам 2026 года компания может выйти в устойчивый плюс.
Улучшение операционного денежного потока создает ресурс для дальнейших инвестиций, способных поддержать рост бизнеса. Мы также видим потенциал значительного повышения рентабельности. В 2026 году компания, по нашему мнению, может инициировать обсуждение дивидендной политики, базирующейся на операционном денежном потоке.
После завершения редомициляции акции Ozon могут быть включены в индекс Мосбиржи, что станет дополнительным катализатором для роста котировок.

На основе обновленных результатов компании и более подробного раскрытия информации по банку мы пересмотрели целевую цену акций Ozon в сторону повышения. 

Бумаги по-прежнему рекомендуем к покупке, а сама компания остается одним из наших фаворитов в секторе. Новая целевая цена — 6 400 руб., что подразумевает потенциал роста около 40%.

Мультипликаторы и оценка справедливой стоимости

По нашим оценкам, акции Ozon торгуются с форвардным мультипликатором EV/GMV на уровне 0,2х на 2025 год, что считаем заниженной оценкой с учетом высоких темпов роста и повышения операционной эффективности. Даже по нашей обновленной целевой цене бумаги сохраняют потенциал роста.

Для сравнения: всего пару недель назад UZUM — узбекистанская цифровая экосистема, объединяющая fintech, e-commerce и банковские сервисы для частных клиентов и МСБ — привлекла инвестиции от китайской Tencent исходя из оценки в $1,5 млрд при прогнозируемом GMV e-commerce-сегмента более $500 млн на конец 2025 года.

Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем Вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.
Весь текст дисклеймера