Пару слов о секторе ритейла в целом вместо обзоров на очень слабый отчет «Магнита» и сильный отчет «Новабев».

Ниже в таблице представлены изменения основных показателей компаний сектора: темп роста выручки, валовая маржа и рентабельность до налогов. Взял именно эти три, поскольку они сравнимы у всех участников рынка, вне зависимости от применяемого стандарта отчетности, будь то IFRS 16 или IAS 17, а также не учитывают изменение ставок налогообложения с 1 января.

🔸Заметно, что практически никто не потерял в валовой марже - доходы населения остаются устойчивыми, ритейлеры в целом без проблем перекладывают инфляцию на конечного потребителя. Лучше других реагируют гипермаркеты – Лента увеличила валовую маржу на 1.1%, а Окей на 0.8%. Покупательная способность их клиентов в принципе несколько выше, а сервис (многообразие выбора, возможность доставки) играют роль в выборе потребителей наравне с ценовыми факторами. Х5 теряет сильнее других из-за растущей доли «Чижика» в обороте.

🔸Темп роста выручки снизился у большинства участников рынка. Приятным исключением явилась «Новабев Групп», которая смогла увеличить собственный темп роста с 19% до 21%, что позволило поддерживать показатели рентабельности в условиях возросшей процентной нагрузки.

🔸Неценовые (коммерческие и процентные расходы) факторы изменения рентабельности очень хорошо отражают динамику цен на акции компаний в последнее время. «Магнит» не справляется с процентными расходами и управлением оборотным капиталом, «Фикс Прайс» не справляется прежде всего с растущей стоимостью труда. Без учёта работы с ценами реализации и покупки, «Магнит» ухудшил собственную рентабельность за полугодие на 1.3%, а Фикс Прайс – на целых 3.6%, бумаги обоих падают без какой-либо точки опоры. Всего на 0.2% снизилась рентабельность «Ленты» и «Новабев Групп». Если у первой сказывается реализация эффекта масштаба, обусловленного хорошей логистической инфраструктурой, то «Новабев» («Винлаб») - скорее просто приятное исключение.

Имеются основания ожидать годового результата «Новабев» на 20% лучше прошлогоднего, что пропорционально темпу роста выручки, но так или иначе соответствует P/E>10, поэтому здесь позитивные результаты говорят скорее об остановке падения, нежели о формировании апсайда.

Отметим также очень сильный перфоманс сети «Да!» в составе «Окей» - это не попадает в таблицу, однако при разнообразных проблемах у коллег из сегмента эконом-формата рентабельность сети выросла на 0.9%.

🔸Итого «Магнит», Х5 и «Фикс Прайс» сократили собственную рентабельность до налогообложения, а «Лента», «Окей» и «Новабев» смогли её улучшить или поддержать. По совокупности факторов инвестиционную идею можно сформировать только в «Ленте» (успешная стратегия покупки конкурентов, реализация эффекта масштаба на фоне хорошей покупательной способности) и сети «Да!» в составе «Окей» (качественное управление, рост вопреки всему при малой капитализации).

Учитывая то, что нельзя купить «Да!» отдельно от «Окея», а также то, что покупка «Лентой» гипермаркетов «Окея» означает автоматическую невыплату «Лентой» дивидендов по итогам 2025 г., факт такой сделки эквивалентен закрытию идеи в «Ленте» и открытию в Okey Group, которую, надо полагать, в этом случае переименуют в «Группу «Да!» или нечто подобное.