🏗 IPO Glorax | Разбираем, насколько оно интересно

В рамках размещения компания планирует прилечь больше 2 млрд р на развитие компании (cash-in). Заявки принимаются до 30 октября, а цена акций составит 64 рубля (соответствует капитализации 16 млрд р до размещения).

Ранее уже как-то писал о компании, когда она размещала облигации. Бонды компании сейчас не держу, но ранее покупал их в рамках стратегии по облигациям, так как доходность была интересной и было видно намерение компании провести IPO. Привлечение дополнительных средств и публичный статус однозначно позитивны для держателей облигаций, но сейчас нас интересуют именно акции 🧐

📊 Пока сектор стагнирует, компания выходит на биржу как растущий застройщик, который в 2024м году увеличил выручку относительно 2022 года почти в 6 раз. Более того, по итогам этого года будет приличный операционный рост, так как за 9м2025 объем заключенных договоров уже превысил показатели 2024 года и увеличился на 88% относительно 9м2024 года.

👆 В денежном выражении рост более скромный (+56% г/г), так как цена за квадрат упала на 16,3% г/г. У компании существенную долю в продажах составляют региональные проекты (63% за 9м2025г), в этом есть некоторые плюсы (диверсификация + льготки в регионах доступнее).

✅ Последние финансовые результаты по МСФО есть только за полугодие. Рост выручки отличный, но прибыли немного. За 6м2025 заработано 2,3 млрд р (+268% г/г), НО почти 1,5 млрд р - это разовая прибыль от приобретения дочерней компании, без него прибыль всего около 871 млн р.

👆 В общем, у всех застройщиков сейчас ситуация примерно одинаковая: продажи лучше, чем ожидалось, но прибыли либо нет, либо она очень скромная. Сектор в непростом положении и прибыль расти будет только при прочих равных и существенном снижении ставки ЦБ.

📈 Конечно, учитывая то, что сейчас у компании непроданная площадь проектов составляет 5,4 млн м2, а рыночная стоимость портфеля составляет 125,3 млрд р, продажи могут приятно удивить в 4кв2025 года и даже в начале 2026 года. Однако, с потенциальной прибылью остаются вопросы...

❌ Чистый долг на конец 1п2025 составляет 42 млрд р, что довольно много. Проценты «съедают» существенную часть операционной прибыли и особых изменений пока не предвидится.

❌ Что касается дивидендов, то Глоракс в ближайшее время платить их не планирует. Возможно, что это произойдет уже в 2027м году, если ND/EBITDA будет меньше 2,5. В целом, это вполне логично и правильно, учитывая ситуацию.

ℹ️ Интересно, что в рамках IPO предусмотрен защитный механизм, который позволяет инвесторам предъявить акции к выкупу по цене на 19,5% выше цены размещения (при соблюдении условий), если акции упадут. Более того, предъявить можно будет и акции купленные до 28 ноября 2025, если соблюдать ряд несложных условий.

👆 В целом, если акции после IPO упадут, то инвестору разницы особой нет, держать облигации компании с доходностью к погашению через 1 год и 2 месяца в 19,4% или участвовать в этом IPO и получить 19,5%. Однако, в случае роста акций, есть шанс получить повышенный доход, если они вырастут на десятки %.

Вывод:
Не жду, что Глоракс выйдет на существенную прибыль в 2025 или 2026м годах и акции дешевыми вообще не выглядят, но оферту придумали интересную. В худшем случае для компании, если придется выкупить все акции по оферте, расходы для компании будут такими же как если выпустить облигации на год с доходностью к погашению в 19,5%, т.е. они особо ничего не теряют, но инвесторам дают страховку, неплохо.

Участвовать в IPO не планирую, не хочу морозить средства под 19,5% на год, если акции не вырастут (непрерывное держать акции - необходимое условия для участия в оферте), но тем, кто верит в восстановление сектора и высокие прибыли компании может будет интересно.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #глоракс #GLRX