Разбор Облигаций: Томская Область 34075. Купон около 19% — аппетитно?

На рынок выходит новый выпуск облигаций Томской области с очень "вкусным" ориентиром доходности — до 19% купон.
Давайте разберемся, откуда такая щедрость и какие риски в этом "подарке".

🔖 Ключевые параметры выпуска облигаций Томская Обл-34075-об
Номинал: 1000 ₽
Объем: 8 млрд ₽
Погашение: через 3,1 года
Купон: КБД 2,1Y+500 б.п. (Ориентир по доходности н значения КБД Московской Биржи на сроке 2,1 года + 500 б.п)
Выплаты: 12 раз в год
Амортизация: Да. (40% от номинала в дату выплаты 25 купона, 60% при погашении)
Оферта: Нет
Рейтинг: BBB+ от ЭкспертРА и АКРА
Только для квалов: Нет
Сбор заявок: 11 ноября 2025 года
Размещение: 14 ноября 2025 года

🧐 Что случилось?
Если коротко — у региона "бюджетные ножницы" ✂️.

📉 Падают доходы (но есть нюанс): Отчеты показывают, что ВРП и промпроизводство в целом стабильны (рост ~0.2-1.7%). Но это "в среднем по больнице".
Ключевая проблема — прибыльность главного сектора (нефть и газ). Из-за санкций, инфляции и высокой ставки ЦБ у компаний растут издержки.
Результат: Поступления по налогу на прибыль (кровь бюджета) рухнули на 21,9%!

📈 Растут расходы: Социальные обязательства + та же инфляция и высокая ставка (обслуживание старого долга) давят на расходы, которые продолжают расти.
Результат: За 9 месяцев 2025 года дефицит бюджета достиг ~8,8 млрд рублей. Это уже больше, чем планировали на весь год.

❓ Зачем берут в долг?
Этот выпуск на 8 млрд рублей — не для строительства школ или мостов (CAPEX). Это деньги на покрытие кассового разрыва (OPEX). Проще говоря, регион занимает, чтобы "дожить до зарплаты".

❗️ Главный риск: Долговая нагрузка
Раньше у Томской области был "хороший" долг — в основном дешевые бюджетные кредиты. Нагрузка была умеренной (~50% от доходов).
Новый выпуск на 8 млрд разом увеличит долг до ~63,1% от доходов.
Почему это критично?
Рейтинговое агентство АКРА публично обозначало порог в 55% как важный. Превышение этого уровня почти гарантирует высокий риск понижения кредитного рейтинга региона в 2026 году.
Если рейтинг понизят, рыночная цена этой облигации, скорее всего, упадет.

🔤 Плюсы выпуска (они тоже есть)
⚫️ Высокая доходность: Премия в 500 б.п. (5%) к кривой ОФЗ — это очень много.
⚫️ Защита от ставки ЦБ: Если ставки продолжат снижать, есть шанс подрасти номиналу облигации.
⚫️ Денежный поток: Купоны платятся ежемесячно + есть амортизация (долг гасится частями).

🤔 Что в итого?
Эмитент предлагает очень высокую премию за то, что инвесторы разделят с ним кредитный риск. Вы получаете высокий купон, но принимаете на себя риск возможного понижения рейтинга.
На самом деле смотрится неплохо, субфедеральные облигации надежны, но честно признаться, у меня их нет в портфеле. Как-то эту категорию я пропустил мимо себя.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

#облигации