Влияние пошлин на экономику США и рынок

Тема пошлин в США снова начала широко обсуждаться после продления дедлайна администрацией Трампа, а также рассылки "писем счастья" нескольким десяткам стран с угрозами тарифов в диапазоне 25-50% (если не договорятся до 1 августа). Далее в посте рассмотрим, как отражается на экономике текущая тарифная политика.

Почему рынок рынок переписывает исторические максимумы и не реагирует на новые тарифные угрозы

• Во-первых, низкое позиционирование фондов в апреле. У всех в среднем была высокая доля кэша, и на ралли произошел шорт сквиз - докупали, чтобы не отстать от рынка, что привело к сильному завышению мультпликаторов

• Во-вторых, он следует логике TACO (Trump Always Chickens Out – буквально "Трамп всегда трусит") – это уже популярная стратегия в США.

• В-третьих, не ждет серьезного негативного влияния на экономику, что находит отражение в риторике инвестбанков.

Как пошлины сказываются на прогнозах

1) Средняя эффективная ставка тарифов на уровне около 15%, вероятнее всего, не приведет к рецессии. В июле [NYSE: GS] Goldman Sachs оценил текущую ставку в ~13%. Аналитики банка ожидают дальнейший рост средней ставки до 17%, при этом не считая рецессию базовым сценарием;

2) PCE (базовая инфляция), по расчетам GS, за счет тарифов уже ускорилась почти на 0,1 п.п., а по итогам года составит 3.3% (vs 2.3% без тарифов). К 2026 ожидается замедление PCE до 2.6%, что, тем не менее, отдаляет перспективу дальнейшего снижения ставки ФРС;

3) Консенсус-прогноз по темпам роста EPS S&P 500 (источник- [NYSE: FDS] Factset) снизился с 15% до 9% в 2025 году. В 2026 году ожидается рост прибыли на 13.9% - аналитики закладывают, что компании быстро адаптируются к тарифам и переложат их на потребителя;

4) Goldman оставили в силе апрельский прогноз роста ВВП на 2025 год на уровне 1,0% на основе Q4/Q4 (против мартовского прогноза 1.7%). В 2026 году ожидается рост на 1.8% против 2.2% по состоянию на март.

Вывод

В сухом остатке получается умеренная средняя эффективная ставка тарифа, которая, вероятно, приведет к замедлению экономики (но не рецессии) при ускорении инфляции. Исторически это можно назвать позитивным фоном для рынка акций. Хотя есть пара "но":

• Появился новый риск в виде "писем счастья" Трампа. Если после 1 августа указанные в них пошлины будут введены, это резко увеличит шансы рецессии до более 50%. Пока вероятность такого исхода и нами, и рынком оценивается как низкая;

• Рынок на исторических максимумах, текущие мультипликаторы (FWD P/E 23-24х при среднем за 10 лет на уровне 18.4х, 90-100% перцентиль на истории) отражают нулевую риск-премию в акциях несмотря на сохраняющуюся неопределенность в экономике.

В связи с этим мы стараемся сохранять осторожность и остаемся в нейтральном к рынку режиме.