🧮Новое размещение #облигации СФО ВТБ РКС Эталон: секьюритизация, амортизация, дюрация…

📊AAA.sf от Эксперт РА 04.10.24
💰купон 21,5%, ежемес. (YTM до 23,5%)
⏳~1,5 года (ориентир), 20 млрд. Сбор 07.10

Выпуск обеспечен портфелем потребительских кредитов. Их выдал ВТБ, а затем выкупило СФО. Заемщики платят по ним проценты, с этих процентов СФО платит нам купоны. Амортизация и погашение бумаг привязаны к плановым и досрочным погашениям кредитов

📅Судя по рейтинговому отчету, качество портфеля тут чуть лучше, чему у недавней СБ Секьюритизации #RU000A1097T6: доля заемщиков без просрочек в кредитной истории 99% (у Сбера – 94,8%), средневзвешенное соотношение платежей к доходам заемщиков 48% (у Сбера – довольно ощутимые 72%). Средняя ставка ниже: 27,8% против 31,4%

🔮YTM и длина выпуска ориентировочные – они будут зависеть от того, какими темпами пойдет амортизация, заранее и точно это неизвестно:

• Прогноз эмитента, что аморт будет быстрым, ~50% номинала погасят в течение первых 7 месяцев обращения, еще ~30% – в течение 2й половины 2025 года и остаток ~20% до середины 2026. Крайний срок погашения – 2031 год
• Револьверный период (когда эмитент вправе выкупать новые кредиты у банка, обновлять портфель и тем самым сдвигать сроки погашения/амортизации выпуска) – не предусмотрен

📊Если отталкиваться от этого прогноза, выпуск выглядит очень адекватно:
•
• Премия к рейтинговой группе есть. Верхушка коротких и средней длины фиксов AAA торгуется в диапазоне YTM 19,5-20,5%
• Думаю, правильнее смотреть не на группу, а именно на похожие структурные бумаги. Там сложность в отсутствии точных дат и размеров аморта/погашения, поэтому где есть прогноз – ориентируюсь в табличке на него, где нет – на расчеты биржи. В целом, премия к СБ Секьюритизации есть, и к своим выпускам – тоже есть.
• Прошлые выпуски СФО ВТБ РКС #RU000A1032P1, #RU000A105G99, #RU000A106ZP6, #RU000A1062J1 торгуются дорого, репутация у всей серии – считаю, что хорошая

💰Если ставку в октябре повысят в пределах 100 б.п. – по доходности получится чуть лучше флоатеров того же рейтинга, базовый рыночный спред к КС в ААА сейчас в районе 130. При этом, очень быстрый аморт защищает бумагу от ухода под номинал. Если не повысят – еще лучше, но тот же аморт не даст сильно вырасти телу

👉Итого: если 1) доходность устраивает и 2) нет опасений по КС>20%, считаю такой выпуск вполне уместен в холд-портфеле

Спекулятивно – чисто математически параметры выглядят хорошо, смущает аморт, общая нервозность рынка перед приближающимся заседанием ЦБ, а также что прошлые выпуски серии размещались долго, далеко не одним днем

#новичкам #псвп #пульс_оцени #хочу_в_дайджест #прояви_себя_в_пульсе #что_купить #обзор #аналитика #прогноз