Обзор сырьевых рынков: нефть и газ

С начала года цена на международную нефть марки Brent упала почти на 10% (по состоянию на 26 июня). Однако в течение первого полугодия она была довольно волатильна и находилась в диапазоне $61—$82 за баррель. За это время наблюдались как и скачки, так и резкие падения.

В январе 2025 года котировки Brent поднимались выше $80 за баррель на фоне санкций на нефтедобывающие компании в России, а также конфликта между Израилем и ХАМАС. Однако позднее заключение мира, а также заявления и действия нового президента США (Дональд Трамп ввел чрезвычайное положение в сфере энергетики, заявив о намерениях нарастить добычу нефти на 3 млн б/с, что увеличит предложение энергоресурсов и при неизменном спросе приведет к еще большему профициту на рынке) привели к снижению котировок и сохранению их в диапазоне $70-77 за баррель до конца марта.

В апреле нефтяные рынки упали после заявления Трампа о введении новых тарифов для торговых партнеров. Дальнейшее обострение  торговой войны между США и Китаем, а также внезапный рост добычи со стороны ОПЕК+ в мае, который впоследствии был продлен и на июнь, опустили цены на Brent до $61 за баррель в начале мая. 

В середине июня произошла эскалация конфликта на Ближнем Востоке между Ираном и Израилем, что подтолкнуло цены на нефть вверх — в моменте котировки Brent поднимались до $79 за баррель. Однако к концу месяца был достигнут мир, что снизило геополитическую премию и цены вернулись к уровням ниже $70 за баррель.

Общая фундаментальная повестка

Что происходит с Brent

Нефтяные рынки упали после заявления Трампа о введении новых тарифов для торговых партнеров. Вскоре после этого ОПЕК+ объявила о планах ускорить рост добычи. Ранее картель подтвердил намерение постепенно снимать добровольные ограничения с апреля на 2,2 млн барр/сутки, которые соблюдали восемь стран — участниц ОПЕК+ для поддержания стабильности на рынке.

Согласно первоначальному плану, полное восстановление должно было завершиться в сентябре 2026 года. Однако позднее ОПЕК+ утвердил увеличение добычи в мае, июне и июле — в три раза выше изначального плана. При сохранении этих темпов полное снятие добровольных ограничений может произойти уже к июню 2026 года.

Все это привело к снижению цен на нефть в апреле — до самого низкого уровня с тех пор, как карантинные меры во время пандемии ударили по спросу. По нашим оценкам, новые пошлины окажут негативное влияние на мировой ВВП и рынки сырьевых товаров, особенно на глобальный спрос на нефть.

Международные агентства понизили прогнозы роста мирового спроса на нефть в 2024 году и ожидают устойчивого профицита на фоне роста предложения как со стороны стран ОПЕК+, так и со стороны государств вне альянса (по оценкам ОПЕК, страны, не входящие в альянс, поставят на рынок дополнительно 0,91 млн барр/сутки в 2025 году).

Кто станет новым «локомотивом» спроса?

Китай, который ранее был основным источником спроса на нефть, не оправдал ожиданий, по итогам 2024 года динамика спроса в КНР оказалась довольно скромной, и ее замедление ожидается и в последующих годах. Однако опасения по поводу спроса могут быть преувеличены. 

В то же время на смену Китаю приходит Индия (третий по величине потребитель нефти в мире) и другие развивающиеся страны Азии, которые не только сопоставимы с Китаем по объемам потребления нефти (16,7 млн б/с в Китае против 15,2 млн б/с у Индии и прочих страны Азии в 2024), но и будут опережать его по темпам роста потребления нефти.  

Собственная добыча в Индии не растет и обеспечивает не более 10% от общего потребления, а рост ВВП и ввод новых мощностей переработки и рост производства нефтехимии будут способствовать увеличению спроса.

ОПЕК+ все так же влиятелен?

Действия ОПЕК+ оказывают дополнительное давление на рынок. Ранее картель подтвердил планы постепенно снимать добровольные ограничения с апреля на 2,2 млн барр./сут., которые соблюдали восемь членов ОПЕК+ для поддержки стабильности на рынке. Согласно первоначальному плану, полное восстановление  должно было завершится в сентябре 2026, однако позднее ОПЕК+ утвердил увеличение добычи в мае, июне и июле — в три раза выше изначального плана. При сохранении этих темпов полное снятие добровольных ограничений может произойти уже к июню 2026 года.

Вместе с тем, по прогнозам ОПЕК, страны, не входящие в альянс, поставят на рынок дополнительно 0,91 млн барр./сут. (самый большой прирост ожидается в США – 0,4 млн барр/сут). Мы считаем, что ОПЕК+ в случае нарушения баланса на рынке может сократить предложение в будущем. 

Могут ли США нарастить добычу

Устойчивость добычи сланцевой нефти в США находится под угрозой, несмотря на мантру Трампа: drill, baby, drill. Согласно крупным исследованиям и опросам производителей, общие затраты с учетом капитальных расходов на бурение новых скважин составляют $62 за баррель и более, что соответствует текущему уровню спотовой цены WTI.

Кроме того, общая безубыточность (с учетом действующих скважин) в 2024 году выросла на 11%, по сравнению с 2023 годом, за счет более высоких удельных затрат и низкой цены реализации. В текущем году эксперты также ожидают роста издержек — особенно из-за тарифов на сталь и алюминий, что дополнительно снижает рентабельность.

Учитывая стагнацию добычи жидких углеводородов в США в этом году, снижение цен может привести к спаду буровой активности и сокращению предложения. Поэтому мы считаем, что устойчивое снижение WTI ниже $60 за баррель маловероятно. Однако важно отметить, что компании с высокой долей хеджирования могут сохранять объемы добычи даже при ценах ниже уровня безубыточности.

Влияние конфликта на Ближнем Востоке

В середине июня произошла эскалация конфликта на Ближнем Востоке между Ираном и Израилем, что подтолкнуло цены на нефть вверх — в моменте котировки Brent поднимались до $75 за баррель (по оценкам аналитиков Citibank эскалация ирано-израильского конфликта должна была привести к тому, что цены на нефть марки Brent осталась на 15–20% выше доконфликтного уровня, в случае сокращения экспорта иранской нефти на 1,1 млн баррелей в день).

Дальнейшее обострение ситуации, по мнению многих аналитиков, могло привести к перекрытию Ормузского пролива — ключевого маршрута, на который приходится около четверти мирового морского экспорта нефти и 90% объемов, добытых в Персидском заливе. Потенциальные перебои в поставках по этому направлению способны спровоцировать шок предложения и рост цен на нефть на десятки процентов.

Участие США в конфликте в моменте усилило риски дальнейшей эскалации и цены подскочили до $79 за баррель. Однако позднее было объявлено о достижении мира, в результате чего геополитическая премия практически сошла на нефть и по состоянию на 26 июня, котировки Brent вернулись к уровням около $67 за баррель. 

Что будет с ценами на нефть в будущем?

Прогнозы мировых агентств

Согласно краткосрочному прогнозу EIA цены на нефть марки Brent составят:

$66 за баррель в 2025 году (к концу года опустятся до $61);
$59 за баррель в 2026-м.

По мнению Citi, медвежьи фундаментальные факторы после окончания конфликта на Ближнем Востоке снова окажутся в центре внимания рынка. Аналитики подтвердили свой прогноз по фьючерсам на нефть марки Brent на уровне $66 за баррель в третьем квартале и $63 за баррель в четвертом квартале.

Аналитики в Goldman Sachs также отошли от оптимистичного взгляда, которого придерживались ранее. По их мнению, средняя цена на нефть марки Brent к концу 2025 года составит $60 за баррель. Прогноз отражает сдвиг в глобальной энергетической динамике, вызванный ростом предложения, ослаблением спроса и геополитическими рисками.  

В JP Morgan сохранили свой прогноз на 2025 год, прогнозируя, что нефть марки Brent будет торговаться в диапазоне около $60 долларов за баррель. В настоящее время нефть поддерживается летним спросом и низкими запасами в США. Однако осенью ожидается, что макроэкономические трудности и рост добычи ОПЕК+ окажут давление на цены.

Наш прогноз по Brent

Мы считаем, что прогноз на рынке нефти не такой «медвежий», как полагают многие. По нашему мнению, в этом году нефть, скорее всего, будет торговаться в среднем на уровне $65—70 за баррель.

В базовом сценарии фактическое увеличение добычи ОПЕК+ в мае и июне, вероятно, окажется ниже ожидаемых показателей. При этом добыча сланцевой нефти в США вряд ли значительно вырастет, что будет сдерживать рост предложения.

Объявленная на 90 дней пауза даст время для дальнейших переговоров и снизит риски эскалации торговых войн и глобальной рецессии.

А что с Urals

Стоимость российской нефти Urals также снизилась в начале апреля на фоне общего падения мировых нефтяных котировок. Ее цена опускалась ниже $50 за баррель — впервые с 12 июня 2023 года. Однако с начала апреля 2025 года скидки на российскую нефть Urals сокращаются на всех направлениях (на $1—1,5 за баррель в зависимости от порта) и составляют менее $14 за баррель.

Основу дисконта сейчас составляют стоимость транспортировки и геополитическая премия, которые увеличились после январских санкций на флот. Однако выход цен за пределы ценового потолка расширяет возможности экспортеров по фрахтованию судов для поставок российской нефти. 

Мы ожидаем, что параллельный рост теневого флота и сезонное снижение ставок фрахта могут привести к сужению дисконта до $11,5-12 за баррель с текущих уровней.

По прогнозу Минэкономразвития, среднегодовая цена нефти марки Urals составит в 2025 году $56 за баррель, в 2026 году — $61, а в 2027 году — $63, что соответствует дисконту в $12, $11 и $9.

Что происходило на мировом газовом рынке

В Европе

В связи с неопределенностью относительно возможности транзита российского газа в ЕС через Украину газовые котировки подскочили примерно на 20% за последние 10 дней уходящего года и достигли 14-месячного максимума. 

В начале года позитивная динамика цен на газ в еврозоне продолжилась. В результате в середине февраля цены превысили  €58 за MWh (более $600/тыс. кубометров впервые с октября 2023-го). Поддержку ценам оказывали:

ускоренное сокращение запасов газа в хранилищах стран ЕС, уровень их заполненности был существенно ниже среднего за последние пять лет;
разговоры о возможности постепенного отказа от российского СПГ в рамках 16-го пакета санкций;
ожидаемое похолодание;
снижение объемов ветрогенерации;
неопределенность относительно будущих поставок. 

В дальнейшем котировки были волатильны и показывали нисходящую динамику. Так,  к началу апреля они вернулись к уровням около  €40 за MWh. В это время влияние на котировки оказывали следующие факторы: 

начало диалога между президентами России и США (на рынке появилась надежда на разрешение ситуации с украинским конфликтом и возможности возобновления хотя бы части утраченных поставок российского газа в ЕС);
улучшение погодных условий;
ожидания по смягчению правил по уровню заполненности газовых хранилищ;
ЕС отложил реализацию дорожной карты поэтапного отказа от российского газа.

После чего в апреле падение продолжилось на фоне решения США ввести торговые пошлины и ответные действия Китая, что усилило риски торговых войн и последующей мировой рецессии.Все это повысило неопределенность на рынке.

В мае котировки были в довольно узком диапазоне -  €32-37 за MWh. В начале июня наблюдалась позитивная динамика на фоне сокращения поставок газа из Норвегии и паузы во введении пошлин со стороны США. После чего во второй половине месяца цены перешли к росту и превысили  €40 за MWh на фоне обострения ирано-израильского конфликта. Опасения были связаны с возможной блокировкой Ормузского пролива, через который проходит почти 30% мировых поставок СПГ. Однако после заключения мира цены вновь опустились ниже  €35/MWh.

В США

В январе американский газ Henry Hub поднимался выше $4 за MMbtu на фоне более холодной погоды (это был самый холодный январь за последнее десятилетие) и более высокого спроса на отопление, кроме того, холода негативно отразились на добыче и экспорте СПГ из-за замерзания скважин. Однако в конце месяца произошло резкое снижение до $3 за MMBtu на фоне выхода новостей о новой китайской нейронной сети с низко стоимость обучения, чье снижение приведет к меньшим затратам на энергию, что снизит спрос на газ. 

После чего газ оставался волатильным, но в целом демонстрировал восходящую динамику вплоть до середины марта. Среди причин: 

введение пошлин на импорт товаров из Канады и Мексики, что может привести к перебоям в поставках и росту цен на энергоносители, а также ответные 15%-ные пошлины со стороны Китая, затрагивающие американский СПГ;
снижение запасов сильнее ожиданий. Уровень запасов опускался ниже среднего уровня за последние 5 лет;
рост спрос на электроэнергию со стороны центров обработки данных ИИ и облачных вычислений. Опасения по поводу DeepSeek ослабели;
самая холодная погода за последние десятилетия на конец февраля и начало марта.

Однако далее до конца апреля наблюдалось снижение до уровней ниже $3 за MMBtu, вызванное  с ростом добычи, потеплением, ростом запасов и отсрочкой пошлин на газ из Канады. 

В мае и июне цены сохраняли волатильность и колебались в диапазоне $3,1-3,9. Влияние на динамику оказывали:

более жаркая, чем обычно, погода этим летом;
роста запасов в хранилищах;
менее выраженного, чем ожидалось, снижения добычи;
сокращения объемов поставок газа на СПГ-заводы (это связано с продолжающимся весенним ТО на ряде объектов);
конфликт между Ираном и Израилем. 

Что будет с ценами на газ в будущем?

В Европе

Предстоящей зимой в основном будут наблюдаться так называемые нейтральные погодные условия, которые находятся между погодными явлениями Ла-Нинья и Эль-Ниньо. Это также поможет контролировать колебания в Северной Атлантике, которые влияют на зимние погодные условия по всей Европе. Также Североатлантический NAO в основном будет иметь нейтральные условия.

Ла-Нинья и Эль-Ниньо — это глобальное климатическое явление, возникающее в результате изменений ветров и температуры поверхности моря над тропической частью Тихого океана. Эти вариации имеют нерегулярный характер, но имеют некоторое подобие циклов. Ла-Нинья обычно приводит к снижению температуры, а еще может снизить скорость ветра с наступлением зимы, что повлияет на производство возобновляемой энергии. А вот Эль-Ниньо представляет собой период повышения температуры поверхностного слоя морской воды и связанного с этим замедления подъема холодных и богатых биогенами вод.

В течение последних 15-20 лет температура воды в Северной части Атлантического океана была выше, чем обычно. Это естественный цикл, который называется «Североатлантическое колебание» (NAO). Этот естественный цикл повторяется примерно каждые 70 лет и в настоящее время приводит к повышению температуры океанской воды на большей части Северной Атлантики. В течение следующих 5 лет этот цикл перейдет в фазу “холодной воды", которая продлится около 50 лет.

Относительно благоприятные погодные условия будут оказывать давление на цены на газ, но не только они. Европа продолжает активно внедрять использование возобновляемых источников энергии. Так, в 2024 году производство энергии ветром и гидроэлектростанциями увеличилось, производство солнечной энергии достигло рекордного уровня, а производство ископаемого топлива продолжало сокращаться.  Отчасти благодаря внедрению возобновляемых источников энергии, спрос на газ в Европе снизился на 20% в период с 2021 по 2024 год. Потребление газа в Европе в 2024 году не изменилось по сравнению с предыдущим годом и осталось на минимуме за 11 лет.

Эта тенденция приводит к снижению потребности еврозоны в импорте СПГ. По данным IEEFA, импорт СПГ сократился на 16%, или на 21 млрд куб. м. В 2025 году спрос на газ в Европе упадет на 1,5% до 452 млрд куб. м, а к 2030 году — уже до 414 млрд куб. м. Что касается СПГ, то спрос, по прогнозам, увеличится на 17% до 158 млрд куб. м, что ниже уровней 2023 года (167 млрд куб м). Ожидается, что к 2030 году спрос на СПГ в Европе снизится до 127 млрд куб. м. Вероятно, европейский регион уже прошел пик потребления. 

Но у цен на газ в Европе есть и драйверы роста. Прогнозные кривые по состоянию на показывают, что цены на TTF могут вырасти на 18% в 2025 году и составить в среднем чуть более  $12,5/MMBtu. Более высокие объемы закачки в хранилища в течение лета, а также снижение импорта трубопроводного газа и сильная конкуренция со стороны Азии за поставки СПГ будут способствовать росту цен. 

Международное рейтинговое агентство Fitch Ratings обновило базовый прогноз средней цены на природный газ в Европе на 2025-2028 годы. Ожидается, что цена на природный газ в Европе составит: $12 за 1000 кубических футов (€36/МВт·ч) в 2025 году, $8 в 2026 году (€24/МВт·ч), $7 долларов в 2027- 2028 году (€21/МВт·ч).

CITI придерживается базового сценария, согласно которому цены на TTF будут торговаться ниже $13/MMBtu во втором полугодии 2025. 

В США

Согласно краткосрочному прогнозу EIA, средняя спотовая цена Henry Hub в 2025 году ожидается на уровне около $4,00/MMBtu, в 2026 году — $4,90/MMBtu. Более высокие цены на природный газ в 2025—2026 годах являются результатом сильного роста экспорта, который постоянно опережает добычу природного газа в США. 

По прогнозам Fitch, в связи с быстрым увеличением запасов природного газа и ухудшением фундаментальных перспектив среднегодовые цены на Henry Hub составят $3,2 за миллион британских тепловых единиц (MMBtu) в 2025 году, $3,6 за MMBtu в 2026 году, $3,8 за MMBtu в 2027 году и $4 за MMBtu в 2028 и 2029 годах.

Goldman Sachs заявил, что в связи с ожидаемым замедлением экономического роста понизил свои ожидания относительно общих темпов роста спроса на природный газ в США на оставшуюся часть 2025 и 2026 годов на 0,05/0,09 млрд кубических футов в сутки до 0,1/0,13 млрд кубических футов в сутки, главным образом из-за замедления роста спроса в промышленности и производстве электроэнергии. Прогноз средней цены на природный газ на лето 2025 и 2026 годов остался без изменений на уровне $3,9/$4,6 за миллион британских тепловых единиц. В то же время J.P. Morgan ожидает, что средняя цена на природный газ в Henry Hub в США составит $3,8 в 2025 году и $3,31 в 2026 году.

На какие акции нефтегазового сектора обратить внимание?

Наши фавориты

Лукойл

В 2024 году Лукойл получил рекордную выручку на фоне роста рублевых цен на российские сорта нефти, несмотря на снижение объемов переработки и цен на нефтепродукты на мировых рынках.

У компании на счетах накопилось уже 1,43 трлн рублей. Такой значительный запас ликвидности и растущий свободный денежный поток наряду со стабильно низким уровнем долга обеспечивают Лукойлу устойчивое финансовое положение и дают преимущество, по сравнению с другими нефтяниками, в условиях высоких процентных ставок. 

Чистая денежная позиция нефтяного гиганта превышает 1 трлн рублей и составляет порядка 20% от его рыночной капитализации. Устойчивое финансовое положение позволило компании во втором полугодии 2024 года провести байбэк акций на 100 млрд рублей. 

Благодаря стабильным доходам и значительному объему накопленных средств компания может предложить одну из самых высоких дивидендных доходностей на российском рынке. Совокупный дивиденд за 2024 год составил рекордные для компании 1 055 рублей на акцию и обеспечил доходность 15,6%. По нашим оценкам, за 2025 год компания заработает еще почти 15% доходности для своих акционеров. Кроме того, существует вероятность выплаты специального дивиденда из средств, которые ранее предполагалось направить на выкуп акций у нерезидентов.

Среди бумаг нефтяных компаний акции Лукойла выглядят самыми недооцененными по форвардному мультипликатору EV/EBITDA — сейчас они торгуются с дисконтом более 40% к историческим уровням.

Наша рекомендация по акциям — «покупать» с целевой ценой 8 500 рублей за акцию.

Татнефть

Татнефть демонстрирует стабильные финансовые результаты, которые превосходят наши ожидания и консенсус-прогнозы. 

Выручка от реализации выросла на 28%, основной вклад в рост внес сегмент переработки.
EBITDA увеличилась на 22% — динамика оказалась немного слабее темпов роста выручки из-за опережающего увеличения операционных расходов и налоговой нагрузки.
Чистая прибыль прибавила всего 6% в том числе из-за негативной переоценки чистых отложенных налоговых обязательств. 

Частичное снятие добровольных ограничений на добычу нефти в 2025 году позитивно отразится на объемах добычи Татнефти.

Компания отличается устойчивой финансовой позицией. В настоящее время у нее нет активных масштабных инвестпрограмм, что позволило сократить капитальные расходы. На этом фоне свободный денежный поток вырос в 2,5 раза — до рекордных 254 млрд рублей.

Отсутствие долговой нагрузки в сочетании с растущими запасами денежных средств позволяет Татнефти выплачивать щедрые дивиденды. По итогам 2024 года коэффициент выплат составил порядка 75% от чистой прибыли. Совокупный дивиденд за 2024 год — 98,7 рубля на акцию, что соответствует доходности 14,7%. Мы ожидаем сохранения коэффициента выплат (DPR) на уровне 70—75% и в 2025 году.

Акции компании торгуются с форвардным мультипликатором EV/скорр. EBITDA (с учетом прогноза на 2025 год) на уровне 3,1х, что предполагает дисконт более 30% к историческому уровню. Среди российских нефтяных компаний Татнефть имеет одну из самых высоких рыночных оценок по мультипликаторам.

Наша рекомендация по акциям — «покупать» с целевой ценой 840 рублей за акцию. 

НОВАТЭК

Мы считаем, что акции компании обладают сильным фундаментальным потенциалом роста, и вот почему.

Устойчивый основной бизнес

Рост объемов добычи жидких углеводородов с фокусом на СГК (не подпадает под условия сделки ОПЕК+) и запуск третьей линии на комплексе в Усть-Луге позволяют компании наращивать выпуск высокомаржинальных продуктов, что способствует улучшению финансовых показателей.

«Ямал СПГ» как источник стабильности

Линии проекта способны работать на уровне до 120% от проектной мощности в условиях низких температур. Мы ожидаем стабильных объемов производства на уровне около 20,9 млн тонн. Проект обеспечен долгосрочными контрактами и извлекает выгоду из высоких цен на газ в Европе.

«Арктик СПГ — 2» как драйвер роста

Первая производственная линия уже запущена. Однако из-за санкций США и отсутствия специализированных газовозов отгрузки пока не достигли проектной мощности. Поставка первых ледовых танкеров с судоверфи «Звезда» позволит выйти на объем вывоза около 2 млн тонн в год. Снятие санкций даст возможность запустить все три производственные линии и реализовывать СПГ в Азии без существенных дисконтов.

Финансовая устойчивость при умеренных дивидендах

Несмотря на санкции и сложные макроусловия, компания продолжает демонстрировать рост ключевых финансовых показателей. НОВАТЭК сохраняет приверженность дивидендной политике и планирует продолжать выплаты дважды в год. Мы ожидаем, что совокупная дивидендная доходность в ближайшие 12 месяцев составит около 8%, что ниже, чем у других нефтегазовых компаний. В дальнейшем она может вырасти до 10%.

Недооценка есть, но не рекордная

Акции НОВАТЭКа торгуются с форвардным мультипликатором EV/нормализованная EBITDA (на базе прогноза на 2025 год) на уровне 2,6х. Это в целом соответствует уровню по сектору, однако недооценка, по сравнению с историческими значениями, меньше, чем у ряда других нефтяных компаний.

Наша рекомендация по акциям — «покупать» с целевой ценой 1620 рублей за акцию. 

Более подробно читайте в нашей большой обновленной стратегии.

Читать стратегию

Фото: Shutterstock /LarysaPol
Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем Вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.
Весь текст дисклеймера